20220411-安捷证券-君实生物-01877.HK-FY21A收入符合预期_新冠相关产品持续推进_6页_1mb

君实生物 (1877.HK) 详细总结

核心内容概述

君实生物（1877.HK）是一家专注于创新药物研发的中国生物制药公司，其核心产品为PD-1单抗特瑞普利单抗。公司近年来在新冠相关产品及多种创新药研发方面取得了显著进展，同时面临一定的商业化挑战。

主要观点

• 收入表现：FY21A公司收入达到40.3亿人民币，同比增长152.4%，超出预期13.2%。主要得益于技术许可及特许权收入的大幅增长，但PD-1单抗药品收入同比下降58.9%，低于预期。
• 研发与商业化：研发费用持续增长，2021A同比增长16.4%，而销售费用和行政费用超出预期，主要由于商业化团队频繁更迭导致执行力下降。
• 核心产品进展：
  • 特瑞普利单抗：在中国获得多项适应症批准，且正在推进海外BLA申请，但国内销售因医保降价及授权问题受阻。
  • VV116：针对中重度及轻中度新冠适应症进行临床试验，已在中国及乌兹别克斯坦获批应用。
  • VV993：处于临床前阶段，预计2-3月内递交临床申请。
• 其他产品：与迈威生物合作的君迈康已获批上市，3款III期产品及2款II期产品正在推进中。
• 财务预测：公司调整了未来三年的收入预测，预计FY22E收入为26.9亿人民币，FY23E为36.6亿人民币，FY24E为49.5亿人民币，增速分别为-33.1%、+36.0%、+35.0%。
• 估值与目标价：当前股价为HK$51.90，目标价为HK$66.62，潜在上升空间为+28.4%。公司维持买入评级。

关键信息

财务数据（百万人民币）

股票数据（港元）

财务指标

• 毛利率：从2020A的76.6%降至2021A的68.7%，随后有所回升。
• 研发费用率：从2020A的111.5%下降至2021A的57.5%，之后逐步上升。
• 销售费用率：2021A为18.5%，2022E为24.5%，预计2023E为28.6%。
• 行政费用率：从2020A的27.8%上升至2021A的16.2%，随后略有波动。
• 经营利润率：持续为负，2021A为-11.6%，2022E为-34.6%，预计2023E为-20.7%。
• 税前利润率：2021A为-10.1%，2022E为-31.5%，预计2023E为-18.8%。
• 归母净利润率：2021A为-10.1%，2022E为-31.5%，预计2023E为-18.8%。
• 经调整净利润率：从2020A的-102.5%上升至2021A的-62.4%，之后持续下降。

财务比率

估值比较

风险提示

1. 产品研发失败或上市不及预期。
2. 监管批准及商业化进度不及预期。
3. 医生、患者等第三方认可不及预期。
4. 合作方毁约及收回产品。
5. 汇率风险。
6. 制药及环保等相关政策风险。

未来主要里程碑事件

• PD-1单抗：2项新适应症3L NPC和2L UC在2021年获NMPA批准；1L ESCC和1L NSCLC预计2022E获批。
• 特瑞普利单抗：FDA已受理2项适应症的BLA申请，预计2022年4月完成PDUFA审评。
• VV116：已完成III期临床研究，正在进行II/III期临床试验。
• VV993：预计2022年2-3月递交临床申请。
• 君迈康：2022年3月获批上市，用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎及银屑病。

总结

君实生物在新冠相关产品及创新药研发方面表现积极，尽管PD-1单抗收入不及预期，但技术许可及特许权收入的大幅增长支撑了整体收入的提升。公司维持买入评级，上调目标价至66.62港元，潜在上升空间为+28.4%。然而，公司仍需应对商业化执行、研发进展及政策风险等挑战。