变中求进，在复苏周期中寻找驱动-20230703-东吴期货-58页_3mb

变中求进，在复苏周期中寻找驱动

核心内容概述

2023年下半年，化工产业链整体处于供需调整和价格波动的阶段。报告分析了PX、PTA、MEG和PF等关键产品在供需、成本、利润及市场预期等方面的走势，并提供了相应的投资操作建议和风险提示。

主要观点总结

PX

• 供应情况：2023年上半年PX产能集中释放，进口依存度下降，进口量创历史新低。下半年预计新增产能有限，进口维持在80万吨左右，整体供应可能进入累库阶段。
• 成本与利润：石脑油裂解利润持续压缩，轻重石脑油价差走阔，PXN利润弹性高于PTA加工费，两者利润共振上涨时，PTA价格驱动明显。但PXN和PTA加工费也存在相互压缩的情况，需关注PXN是否被压缩。
• 投资建议：7月份PTA09合约以逢高做空为主，8-9月份逢低做多，第四季度以加工费逢高沽空为主，关注轻仓尝试91正套窗口。
• 风险提示：原油价格剧烈波动、宏观经济衰退、新装置投产进度。

PTA

• 供需情况：上半年PTA加工费震荡下行，受炼化一体化影响，企业对利润敏感性降低，亏损容忍度提高。7月PTA库存处于年内低点，预计9月为传统旺季，库存大幅去库。
• 成本支撑：PTA价格受原油成本端影响较大，加工费对开工率影响减弱。全年新增产能1200万吨，与PX投产匹配。
• 投资建议：7-8月逢高做空，9月逢低做多，关注金九银十的实际需求情况。
• 风险提示：原油/PTA成本价格波动、宏观经济衰退、下游负反馈。

MEG

• 供需情况：乙二醇整体处于累库格局，成本支撑减弱，原料价格重心下移。下半年煤制装置集中投产，预计对供需格局有所改善。
• 投资建议：EG09合约逢高做空，EG01合约可择机加多，关注第四季度可能的月度去库行情。
• 风险提示：原油/煤炭成本价格波动、装置超预期检修。

PF

• 供需情况：短纤产业链供需驱动不足，受下游纺织行业淡季影响，需求端预期偏悲观，市场反弹乏力。
• 投资建议：淡季以逢高做空为主，金九银十期间关注多PF空PTA阶段性套利机会。
• 风险提示：原油/PTA成本价格波动、宏观经济衰退、下游负反馈。

关键信息总结

PX

• 供应：上半年新增产能显著，进口量创历史新低，预计下半年供应增速突破30%。
• 利润：PXN利润弹性高于PTA加工费，但受石脑油弱势影响，PXN反弹受限。
• 出口：亚洲PX出口至美国量较少，预计7-8月国内PX进口量回升。

PTA

• 产能：全年新增产能1200万吨，与PX投产匹配，有效产能基数提升。
• 库存：上半年库存波动较大，预计第三季度累库压力不大，第四季度开始逐步累库。
• 出口：出口依存度攀升，印度、土耳其、沙特等为主要出口国。

MEG

• 成本：煤炭价格下跌导致成本支撑减弱，乙二醇利润修复空间有限。
• 产能：下半年煤制装置集中投产，预计对乙二醇供应有支撑作用。
• 库存：上半年库存高企，预计下半年去库缓慢。

PF

• 需求：纺织行业淡季导致需求疲软，短纤加工费修复有限。
• 成本：成本端支撑尚可，但需求端拖累价格走势。

套利与策略

• PX-N：关注轻重石脑油价差对芳烃-烯烃价差的指引，PXN存在压缩空间。
• EG套利：EG09-01反套为主，关注第四季度可能的月度去库行情。
• TA-EG：多TA空EG套利机会可能在金九银十期间显现。
• 正套：关注09合约与01合约之间的正套机会，但需谨慎操作。

风险提示汇总

• 原油价格波动：对PX、PTA、MEG等产品价格有直接影响。
• 宏观经济衰退：可能对需求端造成冲击，尤其是纺织行业。
• 新装置投产进度：影响供需格局和利润分配。
• 原料成本变化：如石脑油、煤炭价格波动，可能影响产业链整体利润。

附录：关键数据

PX供应与利润

• 上半年进口量：1-5月累计进口379.32万吨，同比下跌32.56%。
• PXN利润：上半年平均为393.38美元/吨，较去年同期下跌3.3%。
• PX开工率：上半年平均开工率73.7%，预计下半年保持坚挺。

PTA供应与利润

• 上半年加工费：平均为391.4元/吨，同比下跌3.9%。
• PTA出口依存度：上半年累计出口168.56万吨，预计下半年保持高位。
• PTA库存：截至6月底，社会库存307万吨，企业库存可用天数3.91天。

MEG供应与库存

• 上半年价格：最高4516元/吨，最低3841元/吨，振幅17.7%。
• 新增产能：下半年煤制装置集中投产，预计对供应有支撑。
• 库存走势：上半年库存高企，预计下半年去库缓慢。

PF供需

• 需求：纺织行业淡季导致需求疲软，短纤价格反弹乏力。
• 成本：成本支撑尚可，但需求端拖累价格走势。

结论

2023年下半年，PX、PTA、MEG和PF等化工产品均面临供需调整和成本波动的挑战。整体产业链呈现“变中求进”的特征，需关注各环节利润共振与压缩情况，把握传统旺季带来的需求支撑。同时，需警惕原油、煤炭价格波动及宏观经济衰退风险，合理利用套利机会，控制风险敞口。