20170918-广发证券-【广发轻工申烨赵中平】迈向大家居系列之床垫篇：床垫市场方兴未艾，两大巨头各有借鉴_11页_850kb

床垫行业分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦床垫行业的发展趋势，分析中美市场差异，并总结全球两大床垫巨头——舒达和泰普尔的成功经验，为A股内资床垫企业的发展提供借鉴。同时，推荐梦百合（603313.SH）和喜临门（603008.SH）作为具备增长潜力的标的。

主要观点

1. 全球床垫市场持续增长

   • 全球家具行业自2002年至2015年复合增长率达5.55%，床垫子行业增速更快，2015年全球床垫市场规模约为200亿美元。
   • 中国床垫市场消费增长率远高于国际平均水平，2002至2014年复合增长率达21.21%，并成为全球第二大床垫消费市场。

2. 中美市场差异显著

   • 美国市场：起步早、成熟度高，弹簧床垫为主，行业集中度高（2015年CR5约为70%），专业床垫（如记忆绵）增速快，市场潜力大。
   • 中国市场：起步晚，但消费增长迅猛，2014年CR4仅17.3%，行业集中度低，内资品牌占据主导地位，外资品牌重视研发，内资品牌开始发力。

3. 行业未来趋势

   • 市场将向大品牌集中，消费者对床垫质量和舒适度的要求将提高。
   • 记忆绵产品因其独特性能和高溢价能力，具备广阔的发展前景。

关键信息

美国床垫市场

• 市场结构：弹簧床垫占比69.07%，非弹簧床垫占比30.93%，其中记忆绵床垫占比约15%。
• 竞争格局：2015年CR5约为70%，行业集中度高。
• 龙头表现：Serta、Sealy、Simmons为三大巨头，泰普尔（Tempur-Pedic）作为专业床垫代表，毛利率达50%左右。
• 成功因素：品牌溢价、规模效应、技术优势。

中国床垫市场

• 市场容量：2014年消费规模达416亿元，未来有望增长至740亿元。
• 品牌格局：内资品牌占据主导地位，慕思、喜临门、穗宝、雅兰为前四。
• 区域特征：品牌覆盖区域明显，慕思、雅兰、玮兰分别在华东、华南、华中占据优势。
• 增长驱动：从外在因素（城镇化、房地产）转向内在因素（更换周期、单价）。

海外巨头经验借鉴

舒达（Serta）

• 品牌营销：通过电视广告、杂志广告、明星代言等方式，打造全球知名床垫品牌。
• 渠道布局：全球拥有52个工厂、108家授权经销商，覆盖192个国家和地区，与国际酒店品牌合作，提升品牌影响力。
• 产品技术：拥有三大专利（妙而扣连续弹簧系统、舒柔绗缝层、边缘加固系统），不断引入高科技材料，如凝胶记忆棉、石墨烯等。
• 中国市场：1998年与雅兰合作进入中国，2014年开设424家门店，年销售额达7.35亿元。

泰普尔（Tempur-Pedic）

• 技术驱动：基于NASA研发的Tempur材料，耗时10年打造记忆绵产品，开创健康睡眠新概念。
• 品牌梯队：建立奢华、高端、中端、高性价比四个价位层次，覆盖消费者全需求。
• 渠道拓展：产品远销100多个国家，四大销售渠道（零售商、直营、医疗保健、分销商）并行，2016年零售渠道占比达88.3%。
• 并购扩张：2013年收购丝涟，扩大产品线，增强市场竞争力。
• 近年业绩：2015年营收达31.51亿美元，毛利率从52.41%下降至39.63%，净利率有所波动。

对标A股推荐标的

梦百合（603313.SH）

• 主营业务：记忆绵床垫、记忆绵枕等产品的研发、生产和销售。
• 市场策略：以ODM模式为主，主要客户包括JYSK、SEALY、MACY'S等。
• 业绩表现：2016年营收17.23亿元，净利润1.97亿元，年复合增长率分别为21.80%和23.08%。
• 发展趋势：外销占比从2011年的93.2%下降至2016年的84.09%，内销逐步崛起。

喜临门（603008.SH）

• 主营业务：床垫、软床及其他家具产品，旗下拥有“喜临门”、“法诗曼”、“SLEEMON”三大品牌。
• 市场布局：国内市场占比从2012年的63.3%上升至2016年的71.7%，外销主要集中在日本、澳大利亚等亚太国家。
• 业绩表现：2014至2016年营收依次为12.9亿、16.9亿、22.2亿，年复合增长率25.59%；净利润依次为0.93亿、1.90亿、2.03亿，年均增长26.68%。
• 竞争优势：依托设计研发、品质控制和营销网络，毛利率稳定在35%以上，2015年达到39.61%。

与大众观点不同之处

1. 行业发展趋势：不同于大众认为床垫市场已趋于饱和，本文认为未来市场将因更换周期缩短和单价提升而持续增长。
2. 品牌与技术路径：舒达侧重品牌营销和渠道扩张，泰普尔则以技术驱动和产品创新为主，两者路径不同，但均成功。
3. 内资品牌崛起：强调内资品牌在技术研发和品牌建设上的进步，未来有望与外资品牌并驾齐驱。
4. 市场结构变化：指出中国床垫市场正从外在驱动转向内在驱动，未来将向头部品牌集中。

总结

床垫行业在全球范围内保持稳定增长，尤其在中国市场，其消费增长率和市场潜力巨大。舒达和泰普尔的成功经验表明，品牌营销、渠道布局和技术创新是推动企业成长的关键。内资品牌梦百合和喜临门正逐步向高端化、品牌化、技术化发展，具备良好的增长前景。未来，随着消费者对床垫质量与舒适度要求的提升，记忆绵等专业床垫将成为重要增长点，中国床垫市场有望迎来新一轮的集中化发展。