轻工行业迈向大家居系列之床垫篇：床垫市场方兴未艾，两大巨头各有借鉴-20170919-广发证券-10页

床垫行业研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕床垫行业的发展趋势，重点分析了美国和中国床垫市场的发展现状与未来潜力，对比了全球两大床垫巨头——舒达（Serta）与泰普尔（Tempur-Pedic）的成长路径与成功经验，并推荐了两家A股内资床垫企业——梦百合（603313.SH）与喜临门（603008.SH）作为投资标的。

主要观点

1. 全球床垫市场持续增长

• 全球家具行业自2002年至2015年复合增长率达 5.55%，床垫子行业规模约为 200亿美元。
• 中国床垫市场发展迅速，2002-2014年复合增长率高达 21.21%，2014年消费规模达 416亿元，成为全球第二大床垫消费市场。

2. 中美床垫市场差异显著

• 美国市场：行业集中度高（2015年CR5约为 70%），弹簧床垫为主（占比 69.07%），专业床垫（如记忆绵）发展迅速，年复合增长率达 10.03%，毛利率高（龙头品牌通常在 40%以上，专业床垫可达 60%）。
• 中国市场：行业集中度低（2014年CR4约为 17.3%），内资品牌占据主导地位，品牌区域特征明显，未来将向大品牌集中。

3. 技术与品牌双轮驱动

• 舒达：以品牌营销和渠道扩张为核心，注重品牌梯队建设，覆盖高端、中端和低端市场，通过广告和酒店合作提升品牌影响力。
• 泰普尔：以技术创新和产品差异化为发展主线，专注记忆绵床垫研发，通过并购扩展产品线，实现全市场覆盖。

4. 行业趋势：从普及到品质消费

• 随着床垫更换周期缩短和消费观念升级，市场将向品牌和质量导向转变。
• 记忆绵床垫作为新兴品类，未来成长空间广阔，预计在中国市场将实现 年均1% 的市场份额增长。

关键信息

一、美国床垫市场特点

• 行业集中度高：2015年CR5为 70%，CR50为 85%。
• 产品结构：弹簧床垫占 69.07%，非弹簧床垫占 30.93%，其中记忆绵床垫占比约 15%。
• 龙头品牌：Serta、Sealy、Simmons为传统弹簧床垫龙头，Select Comfort、Tempur-Pedic为专业床垫代表。
• 毛利率：龙头品牌通常在 40%以上，记忆绵床垫可达 50%-60%。

二、中国床垫市场现状

• 市场潜力大：2014年消费规模达 416亿元，若更换周期缩短至6年，市场规模有望达 555亿元；若单价提升至2000元，市场规模可达到 740亿元。
• 内资品牌强势：前四名内资品牌合计占比 81.4%，代表品牌有慕思、喜临门、穗宝、雅兰。
• 外资品牌策略：注重研发，但市场占有率较低（约 18.6%）。

三、舒达与泰普尔的发展路径

• 舒达：品牌营销驱动发展，全球门店超 192个国家和地区，产品线涵盖弹簧床垫、记忆绵床垫等，注重品牌梯队建设与渠道扩张。
• 泰普尔：以技术创新为核心，耗时10年研发记忆绵材料，通过并购扩展产品线，覆盖中低端市场，产品销售遍布 100多个国家。

四、推荐标的分析

梦百合（603313.SH）

• 主营业务：记忆绵床垫、记忆绵枕等家居产品。
• 销售模式：以ODM业务为主，客户包括JYSK、SEALY等国际品牌。
• 市场布局：2016年外销占比 84.09%，境内销售占比 15.70%。
• 财务表现：2014-2016年营收年复合增长率 21.80%，净利润年复合增长率 23.08%。
• 毛利率：整体呈上升趋势，主要受益于技术升级与原材料价格下降。

喜临门（603008.SH）

• 主营业务：床垫、软床、酒店家具及影视剧销售。
• 品牌布局：拥有“喜临门”、“法诗曼”、“SLEEMON”三大品牌。
• 市场策略：国内销售占比逐年上升，从 63.3%（2012年）增至 71.7%（2016年）。
• 财务表现：2014-2016年营收年复合增长率 25.59%，净利润年复合增长率 26.68%。
• 毛利率：近五年维持 35%，2015年达到 39.61%。

与大众观点的不同之处

1. 关注内在因素驱动市场增长：不同于普遍认为房地产和城镇化是推动床垫市场增长的主要因素，本报告强调床垫更换周期和均价提升才是未来增长的核心。
2. 突出品牌梯队与技术积累：认为品牌建设应分层次进行，同时技术革新是提升产品附加值和市场竞争力的关键。
3. 推荐内资企业：基于对内资企业品牌建设与研发能力的肯定，推荐梦百合与喜临门作为未来增长的代表。

总结

床垫市场在全球范围内保持稳定增长，尤其在中国市场发展潜力巨大。舒达与泰普尔分别代表了以品牌营销和以技术驱动的两种成功路径，为国内床垫企业提供了可借鉴的经验。梦百合与喜临门作为内资企业代表，凭借技术积累与品牌建设，具备成长为行业龙头的潜力，是当前值得重点关注的投资标的。