20170517-辉立证券-A_visit_to_the_crown_jewel_in_Melaka_16页_1mb

文档总结

核心内容概述

该文档是一份由辉立证券集团（Phillip Securities Group）发布的行业研究报告，聚焦于Health Management International (HMI)在马来西亚柔佛州（Johor）和马六甲州（Melaka）的两家医院：Regency Specialist Hospital和Mahkota Medical Centre。报告分析了这两家医院的运营情况、市场定位、财务表现及未来增长策略，并对其投资价值进行了评估。

主要观点

1. 市场定位与增长策略

• Regency Specialist Hospital：专注于满足本地市场需求，利用其作为柔佛州唯一具备24小时A&E（急诊）服务的私立医院优势，吸引工业区及Petronas RAPID项目的客户。
• Mahkota Medical Centre：专注于吸引外国患者，特别是来自印尼的患者，因其地理位置便利、医疗费用较低以及提供一站式医疗旅游服务（包括交通、住宿、餐饮等）。

2. 投资逻辑与目标价

• 投资逻辑（Investment Thesis）保持不变，主要依赖于增长的患者需求、更高的平均账单金额和扩张的医院容量。
• 当前目标价为SGD 0.83，基于DCF模型计算，折现率（WACC）为7.0%，终端增长率（terminal g）为1.0%。

3. PET-CT扫描技术的引入

• Mahkota Medical Centre是马来西亚马六甲州唯一安装PET-CT扫描仪的私立医院，具有较高的技术优势。
• PET-CT扫描仪能够更早检测癌症，提高诊断准确性，减少后续检查需求。
• 该技术在马来西亚仍较为稀缺，受限于高昂的设备投资和专业人员的缺乏。

4. 医院扩张计划

• 两家医院计划在2018年之前新增约30张病床，Regency和Mahkota分别计划新增34和36张病床。
• Mahkota还计划在未来中长期建设多层停车场和新的医院扩展区块，以应对不断增长的患者需求。

5. 医生合作模式

• HMI采用独特的医生合作模式，允许医生拥有自己的诊所，同时享受医院生态系统带来的资源与收益。
• 医生的收入包括手术费用和药物利润，相比其他马来西亚私立医院更具吸引力。
• 与**高雄医学大学（KMU）**的合作有助于吸引和培训马来西亚医生，尤其是从台湾返回的医生。

6. 财务表现

• 收入：从FY14的MYR 293百万增长至FY17F的MYR 449百万，预计FY18F将达MYR 494百万。
• 净利润：FY17F预计达到MYR 60百万，显著高于FY14的MYR 36百万。
• 每股收益（EPS）：FY17F预计为MYR 7.42，换算为SGD为2.35。
• 分红（DPS）：FY17F预计为SGD 0.48，较前期有所提升。
• 市净率（P/BV）：从FY14的4.1提升至FY17F的4.8。

7. 行业挑战与机遇

• 医生短缺：马来西亚每千人仅有约0.3名专科医生，HMI通过其独特的合作模式有效缓解这一问题。
• 印尼医疗市场：印尼政府推动全民医疗计划（JKN），但医疗资源仍不足，导致印尼患者寻求海外医疗，马来西亚成为热门选择。
• 质量认证：HMI的两家医院均通过MSQH认证，成本低于国际标准的JCI认证，有助于提升品牌价值和吸引患者。

关键信息

1. 医院运营情况

• Regency：拥有218张病床，其中166张为运营病床，计划新增34张病床。
• Mahkota：拥有288张病床，其中266张为运营病床，计划新增36张病床。
• PET-CT扫描仪：Mahkota在2016年11月开始运营，每月处理约54例，平均每天6-8例，行业最高为10-12例。

2. 财务指标

3. 投资评级

• 投资评级：Buy（维持）
• 目标价：SGD 0.83
• 总回报率：36.0%

4. 扩张与市场潜力

• 马六甲州的Melaka Gateway项目和中国投资将推动当地医疗需求增长。
• Petronas RAPID项目为柔佛州带来大量患者，尤其是来自印尼和新加坡的患者。

5. 战略合作伙伴

• Kaohsiung Medical University：提供医疗人员培训、管理支持及潜在合作，吸引台湾毕业的马来西亚医生回归。

结论

HMI在马来西亚的两家医院分别针对本地和国际患者市场，利用其独特的医生合作模式和高质量的医疗服务，有效提升市场竞争力和盈利能力。随着PET-CT扫描仪的引入、医院扩张计划的推进以及印尼医疗市场的增长，HMI的投资价值持续受到看好，维持“Buy”评级。