深度报告-20260825-东吴证券-软通动力-301236.SZ-软通动力_软硬算一体化平台成型_Token工厂打开算力运营新空间_20页_1mb

报告摘要

软通动力（301236）是国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，正从传统IT服务商向“软件、硬件、算力、模型、应用”一体化平台转型。公司通过战略并购，整合了同方计算机及智通国际相关业务，构建了涵盖服务器、AI工作站、智能终端等硬件产品，以及软件服务、数字能源与智算服务等核心业务的全栈能力体系。

业务转型：公司业务由传统软件服务向软硬一体、算力运营方向转变，形成“软件获取需求—硬件建设底座—算力持续运营—应用反向拉动调用”的闭环。
算力运营：公司聚焦智算运营，建设怀来智算中心，一期新增算力3316.15P，理论算力规模有望超过5100P。北京壹号词元工厂投产，实现日产能1.4万亿Token，推动算力服务向Token生产升级。
商业模式升级：算力租赁模式逐步升级为“算力资源+开发环境+模型服务+运维服务”，并进一步向按Token计费模式演进，提升单位算力产出效率。
AI PC发展：AI PC进入规模渗透阶段，2026年预计占整体PC市场54.7%，成为个人智能入口，推动AI能力普及。
盈利预测：预计2026—2028年公司归母净利润分别为2.96亿元、5.59亿元和9.82亿元，对应PE分别为130x、69x、39x，首次覆盖给予“买入”评级。
竞争优势：公司具备客户、资源和平台三力协同优势，形成区别于纯算力租赁商的竞争壁垒，推动算力业务由重资产租赁向运营服务和平台使用费模式延伸。

盈利预测：
- 2024年营业总收入为313.16亿元，同比增长78.13%；
- 2025年归母净利润为2.06亿元，净利率为0.59%；
- 2026年归母净利润预计为2.96亿元，净利率为0.74%；
- 2028年归母净利润预计为9.82亿元，净利率为1.91%。
算力业务：
- 现有算力规模超过1800P；
- 怀来项目预计新增3316.15P算力，项目平均毛利率为38.03%；
- 北京壹号词元工厂日产能达1.4万亿Token，开源性能基准及评测框架。
AI PC市场：
- 2026年全球AI PC出货量预计达1.43亿台，占整体PC市场54.7%；
- AI PC产品形态由NPU加速向端侧智能体演进，支持本地与云端协同推理。
估值与投资建议：
- 当前市净率（P/B）为2.89，PE为186.73；
- 在可比公司估值基础上，给予一定的成长性及全栈能力溢价，首次覆盖给予“买入”评级。