2017-公司深度报告：有机硅业务向高端产品转型；公司管理水平将明显改善_25页-2mb

新安股份（600596）公司深度报告总结

核心内容概述

新安股份是国内第二大有机硅和第三大草甘膦生产企业，公司主营业务涵盖农药和有机硅两大领域，近年来正致力于业务转型和管理优化。报告指出，公司正从传统产品向高附加值终端产品转型，同时受益于全球农药市场触底回暖，农药业务已见底回升。此外，新经营班子的上任带来了管理上的积极改善，公司发展前景被看好。

主要观点

1. 公司简介

• 公司背景：浙江新安化工集团股份有限公司成立于1965年，2001年上市，是中国制造业500强、全球农化销售20强企业。
• 业务结构：公司主营农药和有机硅，其中草甘膦原药及剂型产品为农药业务的核心，有机硅业务则覆盖硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂等产品。
• 股权结构：控股股东为传化集团有限公司，持股14.98%；公司拥有38家子公司，主要生产基地在国内。

2. 有机硅业务转型

• 行业背景：中国是全球最大的有机硅单体生产国，2016年总产能达281万吨，但行业供过于求，产品价格持续走低。
• 公司转型方向：
  • 从传统大宗产品（如水解物、DMC）和大众产品（如密封胶、普通硅橡胶）向电子新能源、工业涂覆和运动用品等新式终端产品转型。
  • 2016年，混炼胶销量同比增长20%，液体胶产量同比增长120%，中高端产品结构比例达到40%。
• 产能扩张：2017年公司有机硅单体产能将扩产至32万吨。
• 技术优势：公司通过氯元素循环利用，降低了生产成本，提升了市场竞争力。

3. 农药业务回暖

• 全球农药市场：全球农药市场在2015-2016年连续下滑，但2016年下半年开始触底回暖，2017年预计呈现正增长。
• 公司农药业务：
  • 主要产品为草甘膦原药及剂型产品，拥有8万吨/年草甘膦原药产能。
  • 2016年公司农药收入由上半年的-19%转为下半年的14%，毛利率由1.4%提升至8.7%。
• 环保因素：环保整治对草甘膦行业影响显著，未来环保压力可能进一步推动供需紧张，从而提升价格。

4. 管理优化

• 新经营班子上任：2016年9月，传化集团原总裁吴建华担任董事长，原副总裁吴严明担任总裁，标志着传化集团全面参与公司管理。
• 管理改进：公司内控管理、经营方针和战略定位将在传化集团的领导下重新梳理和优化。
• 激励计划：公司实施股票激励计划，激励对象包括董事长、总经理、副总经理等，共计208人，占公司总股本的3.98%。激励目标为2017-2020年实现净利润增长至20000万元，年均增速达36%。

关键信息

财务数据

公司现状与展望

• 有机硅业务：公司正推动向高附加值终端产品转型，具备完整的产业链，未来有望提升产品附加值。
• 农药业务：受益于全球市场触底回暖，公司农药业务收入及毛利率逐步回升，具备一定的增长潜力。
• 管理改善：新经营班子的上任提升了公司管理效率，有助于公司战略落地和长期发展。

风险提示

• 有机硅行业景气度下行：若行业整体景气度下降，可能影响公司业绩。
• 全球农药市场复苏不及预期：若全球农药市场未能如期回暖，公司农药业务增长可能受阻。

图表目录摘要

• 图1：公司股权结构及实际控制人
• 图2：公司历史发展沿革
• 图3：公司历史收入与归母净利润
• 图4：全球有机硅产能分布
• 图5：中国有机硅下游需求分布
• 图6：国内有机硅单体产能、产量及增速
• 图7：国内有机硅单体开工率
• 图8：国内有机硅单体进出口量
• 图9：国内有机硅单体表观消费量及增速
• 图10：有机硅DMC价格
• 图11：公司有机硅产业链
• 图12：公司有机硅业务收入及毛利率
• 图13：公司有机硅产量
• 图14：公司有机硅业务转型路径
• 图15：中国农药三大品种产量与出口量
• 图16：全球农用农药销售额及增速
• 图17：公司草甘膦产业链
• 图18：公司农药业务收入及毛利率
• 图19：公司农药产量
• 图20：公司农药收入及增速
• 图21：公司农药毛利率
• 图22：国内草甘膦产能、产量及开工率
• 图23：国内草甘膦开工率
• 图24：草甘膦价格
• 图25：国内草甘膦产能分布

结论

新安股份作为国内有机硅和草甘膦行业的龙头企业，正在通过产品结构优化和管理提升，推动公司向高附加值终端产品转型。随着全球农药市场触底回暖，公司农药业务有望回升。报告首次覆盖，给予“推荐”评级，预计公司未来三年的EPS分别为0.56元、0.68元、0.86元，对应的PE分别为17X、14X、11X。尽管面临行业景气度和环保政策等风险，但公司具备较强的发展潜力。