20170731-长城证券-新安股份-600596.SH-公司深度报告_有机硅业务向高端产品转型；公司管理水平将明显改善_24页_1mb

新安股份（600596）公司深度报告总结

核心内容

新安股份是国内第二大有机硅和第三大草甘膦生产企业，位于浙江省建德市，2001年在上海证券交易所上市。公司主要业务涵盖农药和有机硅两大领域，拥有完整的产业链，并且在2017年实现产能扩张，成为行业领先者之一。

主要观点

1. 公司有机硅业务转型

• 有机硅具有耐温性、耐候性、电气绝缘性等优良特性，广泛应用于建筑、电子电气、纺织、汽车、机械、皮革造纸、化工轻工、金属和油漆、医药医疗等领域。
• 中国是全球最大的有机硅单体生产国，2016年总产能达到281万吨，行业供过于求。
• 新安股份正从传统大宗产品（如水解物、DMC）和大众产品（如密封胶、普通硅橡胶）向高附加值终端产品转型，如电子新能源、工业涂覆和运动用品等。
• 2016年，公司有机硅终端产品混炼胶销量同比增长20%，液体胶产量同比增长120%，中高端产品结构比例达到40%。

2. 全球农药市场触底回暖

• 全球农药市场在2015年和2016年连续下滑，但2016年下半年开始回暖，中国农药出口量明显增长。
• 新安股份农药业务在2016年下半年由负转正，收入同比增长14%，毛利率从1.4%提升至8.7%。
• 公司草甘膦产能在国内排名第二，2016年草甘膦价格最低下探至1.69万元/吨，2017年初反弹至2.5万元/吨。

3. 公司管理改善

• 2016年9月，公司新一届经营班子上任，由传化集团原总裁吴建华担任董事长，公司原副总裁吴严明担任总裁。
• 传化集团全面参与公司管理，优化公司战略定位和经营方针。
• 公司实施股票激励计划，管理层和股东利益更趋一致，激励对象包括208人，占公司总股本的3.98%。

关键信息

股价与市场数据

• 当前股价：10.3元
• 总市值：72.66亿元
• 流通市值：69.96亿元
• 总股本：70,541万股
• 流通股本：67,918万股
• 12个月最高/最低价：11.22元/6.99元

盈利预测

• 2017年EPS：0.56元
• 2018年EPS：0.68元
• 2019年EPS：0.86元
• 2017年PE：17X
• 2018年PE：14X
• 2019年PE：11X

投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 有机硅行业景气度下行
• 全球农药市场复苏不及预期

行业与市场分析

有机硅行业

• 中国有机硅行业产能和产量均增长迅速，但近年出现供过于求，导致产品价格走低。
• 2016年，有机硅单体产能增速和表观消费量增长均已下降至3%。
• 2016年下半年，有机硅产品价格触底反弹，DMC价格从12500元/吨上涨至21000元/吨。

农药行业

• 中国农药产品主要用于出口，全球农药市场景气度是影响国内市场的重要因素。
• 2016年，全球农用农药销售额为499.85亿元，同比下滑2.4%，但降幅较2015年收窄。
• 全球前六大农药公司占据了全球农药市场销售额的74%，且已形成良性循环。

公司业务与产能

有机硅业务

• 公司拥有硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品。
• 2017年公司有机硅单体产能扩产至32万吨。
• 公司通过氯元素循环利用，降低了单体成本，增强了市场竞争力。

农药业务

• 公司农药产品以草甘膦原药及剂型产品为主导，杀虫剂、杀菌剂等多品种同步发展。
• 公司目前拥有8万吨/年草甘膦原药产能。
• 2017年公司农药业务收入同比增长14%，毛利率提升至8.7%。

公司发展策略

2234发展战略

• 两大愿景：成为中国领先的农业服务与有机硅综合服务提供商。
• 翻两番目标：2020年业务收入翻一番，2025年再翻一番。
• 三条路径：提升现有产业、发力农业服务和有机硅终端。
• 四项关键能力：战略落地能力、资本市场融资能力、并购投资能力和数字化业务经营能力。

财务数据

资产负债表

• 流动资产：2017年预计达到3,773.03百万。
• 固定资产：2017年预计达到3,069.75百万。
• 负债合计：2017年预计达到3,777.64百万。
• 股东权益：2017年预计达到4,805.39百万。

利润表

• 营业收入：2017年预计7,755百万，同比增长14.0%。
• 营业成本：2017年预计6,413.25百万，同比增长8.7%。
• 营业利润：2017年预计446.38百万，同比增长612.0%。
• 净利润：2017年预计395.42百万，同比增长409.8%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2017年预计416.62百万。
• 投资活动现金流：2017年预计-97.55百万。
• 融资活动现金流：2017年预计-189.05百万。
• 净现金总变化：2017年预计130.01百万。

总结

新安股份在有机硅和草甘膦领域具备较强的竞争优势，且正积极向高附加值终端产品转型。公司新经营班子的上任将带来管理上的积极改善，同时公司通过股票激励计划进一步提升管理层与股东利益一致性。全球农药市场触底回暖，公司农药业务亦呈现回升趋势。盈利预测显示，公司未来三年盈利能力有望显著提升，EPS分别为0.56元、0.68元和0.86元，对应的PE分别为17X、14X和11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。然而，公司仍面临有机硅行业景气度下行和全球农药市场复苏不及预期等风险。