2017-立足客户端，互联网营销龙头品牌优势彰显_23页-1mb

华扬联众（603825.SH）总结

核心内容

华扬联众是一家成立于1994年的互联网营销龙头公司，2002年转型为互联网营销服务提供商，专注于为客户提供全方位的互联网综合营销解决方案。公司主要业务包括互联网广告服务和买断式销售代理，其中广告投放代理是主要收入来源，但毛利率逐年下降；广告策划与制作业务毛利率较高，维持在50%以上；买断式销售代理业务自2015年下半年起步后实现快速增长，成为新的业绩增长点。

主要观点

• 行业地位：华扬联众在互联网广告行业占据领先地位，是业内较具竞争力的企业之一。
• 客户结构：公司主要客户包括上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛、百胜集团等大型优质客户，客户集中度较高，前五大客户合计收入占比基本维持在42%-43%。
• 业务布局：公司积极布局移动端及区域性市场，同时拓展海外业务，提升盈利空间。
• 技术发展：募投项目将提升互联网广告技术水平，完善广告服务能力，增强核心竞争力。
• 财务表现：2017-2019年预计净利润分别为1.28亿、1.60亿、2.00亿，对应每股收益分别为0.80/1.00/1.25元，估值区间为24-32元。

关键信息

公司业务

• 互联网广告服务：包括广告投放代理、广告策划与制作、影视节目业务。
• 买断式销售代理：自2015年下半年起，公司通过子公司上海华扬开展该业务，提供基于选品、定价、运营策略的线上代理销售方案，与京东等电商平台合作。
• 影视业务：通过子公司旗帜传媒负责广告招商、项目开发及制作、节目播出平台合作及版权运营，2016年实现盈利。

客户与市场

• 主要客户：上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛、百胜集团等，其中上海通用为第一大客户。
• 区域扩张：公司已在中国多个二三线城市设立分公司及子公司，如成都、长沙、西安等，以布局区域性互联网营销市场。
• 海外市场：公司设立华扬投资、华扬美国、华扬英国等海外子公司，拓展海外市场，提升盈利能力。

财务与估值

• 营收与利润：2014-2016年公司营收分别为30.23亿元、51.81亿元、66.39亿元，归母净利润分别为0.91亿元、0.78亿元、1.03亿元。
• 毛利率与净利率：2014-2016年公司毛利率分别为16.11%、12.30%、11.94%，净利率分别为3.08%、1.51%、1.51%。
• 投资建议：预计2017年目标价为24-32元，给予30X-40X的估值。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
• 媒体采购价格上涨：采购成本增加，可能压缩利润空间。
• 应收账款坏账比例增加：坏账计提比例上调，对净利润产生较大影响。

业务模式与发展趋势

• 广告投放代理：占主营业务收入比例较高，但受价格竞争影响毛利率逐年下降。
• 广告策划与制作：竞争优势明显，毛利率维持在50%以上。
• 买断式销售代理：业务增长迅速，提供新的业绩增长点，2016年收入增长123.81%。
• 影视业务：2016年实现盈利，未来有望成为新的利润点。

技术与运营

• 募投项目：技术系统升级及全国服务网络扩建，提升互联网广告技术水平，完善广告服务能力。
• 移动互联网：公司开发“瞬网”平台，支持跨平台广告投放，满足移动互联网广告需求。
• 大数据与算法优化：公司在西安设立大数据研发中心，在美国硅谷设立实验室，专注于广告投放算法优化。

市场前景

• 互联网广告市场：2015年市场规模达1311.2亿元，同比增长35.3%，成为广告行业增长的主要驱动力。
• 传统媒体下滑：互联网广告市场份额逐年提升，2015年达41.6%，而传统媒体市场份额下降。
• 增长潜力：中国互联网广告市场预计仍有较大增长空间，对标美国及日本市场。

财务数据

• 利润表：2015-2019年预计净利润分别为77.9亿元、102.7亿元、128.0亿元、159.7亿元、199.6亿元。
• 资产负债表：2015-2019年预计资产总额分别为2806.2亿元、3923.9亿元、4031.0亿元、6145.8亿元、6606.3亿元。
• 现金流量表：2015-2019年预计经营性现金流净额分别为12.2亿元、16.8亿元、18.6亿元、22.4亿元、25.7亿元。

总结

华扬联众作为互联网营销龙头公司，凭借其在广告策划与制作方面的竞争优势，以及买断式销售代理业务的快速增长，持续提升其市场竞争力。公司积极布局移动端及区域性市场，并拓展海外市场，以提升盈利空间和业务多样性。募投项目将进一步完善其互联网广告技术能力，增强其在数字营销领域的竞争力。尽管面临市场竞争加剧、媒体采购价格上涨及应收账款坏账比例增加等风险，但公司仍具备良好的发展前景和增长潜力。