20211014-中国银河-2021年9月通胀点评_CPI平稳价格传导困难_政策干涉下PPI继续走高_6页_841kb

宏观点评报告总结：2021年9月通胀与物价走势分析

核心内容

2021年9月，全国居民消费价格指数（CPI）同比小幅下行至 0.7%，环比保持平稳，食品价格整体回落，非食品价格小幅上行。CPI核心通胀保持平稳，预计全年CPI增速约为 0.8%，10月份同比增速约为 1.1%，4季度可能维持在 1% 左右。

主要观点

1. 食品价格走势

• 猪肉价格：持续下滑，9月份下跌 5.1%，已接近底部，未来2-3季度可能小幅反弹。
• 蔬菜价格：受季节性及天气影响，9月份上行 1.0%，10月气温偏低，预计继续走高，11月冬菜上市后可能回落。
• 其他食品：整体价格处于正常波动区间，对CPI的拉动有限。

2. 非食品价格走势

• 水电燃料费用：环比上行 0.9%，主要受能源价格上行影响。
• 教育服务价格：环比上行 1.7%，预计校内补课增加将推动教育费用上涨。
• 整体非食品价格：上涨主要由一次性冲击因素推动，对通胀影响有限。

3. 通胀全年温和

• 有效需求不足：疫情后消费复苏缓慢，居民收入增长有限，导致物价难以快速上行。
• 工业品传导困难：上游能源和原材料价格虽大幅上涨，但向消费品传导受阻，消费者难以接受持续性涨价。
• 核心CPI缓慢上行：未来随着成本逐步上升，核心CPI可能缓慢走高，但全面通胀概率较低。

关键信息

4. PPI持续走高

• 9月PPI同比：达到 10.7%，环比上行 1.2%。
• 主要驱动因素：原油、煤炭等能源价格大幅上涨，螺纹钢、热卷价格上涨，铁矿石价格下跌。
• 煤炭价格：受供给侧改革和冬季限产影响，焦煤、动力煤价格分别上涨 20.8% 和 27.6%，带动煤炭开采和洗选业上行 12.1%。
• 预计全年PPI：约为 7.9%，10月翘尾水平为 10.7%，4季度PPI水平预计在 % 以上。

5. 政策对价格的影响

• 双控政策：对工业品产量和价格产生显著影响，尤其在煤炭和钢铁行业。
• 供给侧改革：持续限制产能，导致炉料短缺，推动煤炭价格高位运行。
• 环保政策：冬季限产和冬奥会临近，环保压力加大，进一步支撑工业品价格。

通胀与PPI的传导机制

• 食品价格：以猪肉和蔬菜为主，受供需和天气影响较大，对CPI拉动有限。
• 非食品价格：主要由能源和教育服务等一次性因素推动，传导有限。
• 工业品价格：向消费品传导受阻，消费者对价格上行接受度低。

未来展望

• CPI：全年温和，预计2021年全年CPI增速约为 0.8%，未来2-3年CPI可能低位运行。
• PPI：受政策和供给侧改革影响，预计全年PPI增速约为 7.9%，10月PPI环比小幅上行。
• 需求不足：有效需求不足是当前经济的主要问题，需时间解决贫富分化和新经济需求发酵问题。

分析师信息

• 分析师：许冬石，中国银河证券研究院宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士。
• 联系方式：xudongshi@chinastock.com，电话：(8610) 83574134。
• 分析师登记编码：S0130515030003。

评级标准

• 行业评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（持平）、回避（-10%）。
• 公司评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（持平）、回避（-10%）。

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