20211014-鲁证期货-通胀数据点评专题报告_猪周期持续压制CPI_PPI向CPI传导效率有限_9页_1mb

猪周期与CPI PPI传导分析总结

核心内容概述

2021年9月，中国CPI同比上涨0.7%（低于市场预期0.8%），连续四个月回落，核心CPI同比维持1.2%不变。CPI环比为0，较上月回落0.1个百分点。与此同时，PPI同比上涨10.7%，创年内新高，环比上涨1.2%，较上月提升0.5个百分点，PPI与CPI剪刀差扩大至10%。整体来看，CPI维持低位震荡，PPI持续上行，且PPI向CPI传导效率有限。

主要观点

1. CPI持续低迷，猪周期为主要拖累因素

• CPI同比：9月CPI同比上涨0.7%，低于预期，连续四个月回落。
• 核心CPI：不包括食品和能源的核心CPI同比保持1.2%，与上月持平。
• CPI环比：环比持平，较上月回落0.1个百分点。
• 食品项拖累：食品烟酒类价格同比下降2.8%，拉动CPI下行0.82个百分点；其中畜肉类价格同比下降28.5%，猪肉价格同比下降46.9%，分别拉动CPI下行1.23和1.12个百分点。
• 非食品项支撑：交通和通讯、教育文化和娱乐价格同比分别上涨5.8%和3.2%，对CPI形成一定支撑。

2. PPI持续走高，传导效率有限

• PPI同比：9月PPI同比上涨10.7%，创年内新高；环比上涨1.2%，较上月提升0.5个百分点。
• 生产资料主导：生产资料价格同比上涨14.2%，拉动PPI上行10.6个百分点，是主要贡献项。
• 生活资料上行有限：生活资料价格同比仅上涨0.4%，拉动PPI上行约0.11个百分点。
• 上游行业涨幅显著：煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、燃料加工业等上游行业价格同比涨幅较大，如煤炭开采和洗选业同比上涨74.9%，石油和天然气开采业同比上涨43.6%。

3. PPI与CPI剪刀差扩大，中下游企业承压

• 9月PPI与CPI剪刀差扩大至10%，表明上游价格上行未能有效传导至下游。
• 中下游企业尤其是下游中小微企业利润持续承压。
• A股上市公司中报显示，行业利润主要集中在上游行业，周期性板块股价表现优于消费板块。

关键信息

• CPI结构性低迷：食品项尤其是猪肉价格持续下行，成为CPI下行的主要动力。
• PPI高位持续：PPI同比创年内新高，主要由上游原材料价格推动，能源、化工等商品价格仍有上行压力。
• 传导效率低：PPI向CPI传导受限，中下游企业利润空间受到挤压。
• 货币政策考量：尽管经济下行压力增大，全球通胀仍对国内货币政策宽松形成制约，年内降息概率较低，更倾向于“量”的宽松。
• 未来展望：猪周期和内需疲软将限制CPI上行空间；而上游原材料价格受多种因素影响，仍有持续上行可能，PPI或维持高位。

影响因素分析

• 猪周期：猪肉价格大幅下降，对CPI形成显著拖累。
• 内需疲软：居民消费修复缓慢，限制了CPI的上行空间。
• 供给扰动：疫情阶段性影响供给，叠加“拉尼娜”冷冬，加剧了供需错配。
• 能耗双控政策：对高能耗行业实施限产，抑制了部分工业品价格的下行空间。
• 全球通胀环境：海外流动性收紧，但全球通胀仍对国内形成压力。

数据图表说明

• 图1 & 图2：展示CPI同比与环比变化趋势。
• 图3：显示CPI环比季节性表现及食品项对CPI的拉动。
• 图4 & 图5：反映CPI八分项价格变动情况。
• 图6 & 图7：展示PPI同比与环比走势及生产资料价格变化。
• 图8 & 图9：揭示PPI分项及主要原材料价格的上涨情况。

总结

2021年9月，CPI同比维持低位震荡，主要受食品项尤其是猪肉价格拖累；而PPI同比持续走高，反映上游原材料价格压力仍存。PPI向CPI传导效率有限，导致剪刀差扩大，中下游企业利润承压。当前通胀格局为结构性通胀，受猪周期、内需疲软、供给扰动、能耗双控等多重因素影响，短期内CPI难有大幅上行，PPI则可能维持高位。国内货币政策将在稳增长与控通胀之间寻求平衡，降息可能性较低，更倾向于通过“量”的方式宽松。