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行业指数回落，或因谨慎预期

核心内容

2025年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。非制造业商务活动指数为50.8%，较上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快。整体来看，制造业和非制造业均位于荣枯线以上，显示企业生产经营活动总体扩张加快，对国民经济构成正面利好。

上周（3月31日-4月3日），沪深300指数下跌1.37%，而申万二级行业指数证券行业下跌1.78%，板块内个股多数下跌，仅6家上涨，2家平盘，41家下跌。证券行业整体表现弱于大盘。

主要观点

• 制造业PMI：持续回升，显示市场需求改善，生产活动加快，但从业人员指数回落，表明用工景气度有所下降。
• 非制造业PMI：扩张步伐加快，但部分行业如餐饮、生态保护及公共设施管理等仍低于荣枯线。
• 证券行业表现：上周指数下跌，个股多数下跌，显示市场情绪偏谨慎，可能受估值压力和后市预期影响。
• 行业估值：证券行业平均市盈率为23.21，高于市场平均市盈率12.42，表明估值压力较大。

关键信息

证券行业周度表现

• 涨跌幅前五：湘财股份、华西证券、招商证券、中信建投、哈投股份。
• 涨跌幅后五：华林证券、华泰证券、信达证券、东方证券、国盛金控。

证券行业年内表现

• 涨跌幅前五：湘财股份、中国银河、华西证券、信达证券、东兴证券。
• 涨跌幅后五：国联民生、锦龙股份、哈投股份、华鑫股份、东方财富。

分仓佣金收入下降

• 2024年分仓佣金收入：106.52亿元，同比下降35%。
• 主要降幅券商：光大证券、银河证券降幅超50%；招商证券、中泰证券降幅超40%。
• 原因：公募基金交易量下降8%，佣金率下降约29%。

特朗普“对等关税”影响

• 政策内容：美国对全球贸易伙伴实施最低10%的基准关税，并对主要经济体加征更高税率。
• 影响：引发全球金融市场剧烈震荡，短期关注黄金、红利资产；中长期布局“安全主线”（军工、电力设备）与“科技+消费”复苏机会。
• 中国大陆税率：34%，远超市场预期。

投资策略

分析师建议投资者在市场情绪有所回落的情况下，采取稳健策略应对。证券行业指数回落可能与估值压力和券商对后市的谨慎预期有关。

风险提示

• 政策风险：包括国内外政策变化带来的不确定性。
• 市场波动风险：市场情绪波动可能影响证券行业表现。

评级说明

• 行业评级：增持（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（收益率介于-5%~+5%之间）、减持（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：买入（收益率15%以上）、增持（5%~15%之间）、中性（-5%~+5%之间）、减持（5%以下）。

数据来源

• PMI数据：国家统计局
• 市场数据：Wind、申港证券研究所
• 新闻来源：财联社、21世纪经济报道