20240901-华创证券-绝味食品-603517.SH-2024年半年报点评_从跑马圈地转向单店精耕_6页_833kb

绝味食品2024年中报点评：从区域收缩到精耕细作的战略转型

核心观点：
绝味食品2024年上半年面临收入大幅下滑（-97.3%）但同时实现净利润显著提升（+222%）的“冰火两重天”现象，基于单店经营质量改善和成本优化的逻辑成立。公司正从“跑马圈地”转向“单店精耕”，提出控亏损、稳加盟商、提盈利的经营重心，并继续推进品类升级和供应链优化。当前收入压力仍将延续，但盈利弹性显著，估值中枢有望下移。

业绩概览

• 2024上半年：营收334亿（-97.3%），归母净利润30亿（+222%）
• 单二季度：营收164亿（-1235%），归母净利润13亿（+258%）

关键经营动态

1. 门店结构优化：

   • 上半年净关1981家门店，期末14969家，较2023年同期收缩74%
   • 关店主力集中在四五线低效店铺，单店经营指标企稳但营收同比仍降约2%
   • 区域集中度下降，除华北外其他区域营收均有不同程度下滑

2. 业务结构变化：

   • 鲜货类收入同比降120%，但二季度降幅扩大至152%
   • 加盟商管理收入大幅下滑（-271%），包装产品收入同比大增（+11112%）
   • 集采业务与供应链营收占比分别达56%/73%

盈利能力分析

• 毛利率优化： 达305%（同比+82pct），主因原材料成本大幅下降
• 费控与减值：
  • 单Q2销售费率提升至100%（同比+26pct），但仍在正常投放节奏
  • 信用减值波动显著：净利率达80%（同比+24pct），扣非净利率76%（+27pct）

战略转型方向

1. 转向“单店经营+加盟商生存平衡”
2. 发力卡位年轻消费群体，推新品牌形象、代言人策略
3. 优化产能布局，推进内部市场化机制改革
4. 严控新增资本开支，聚焦经营性现金流改善

投资分析

• 当前股价对应13倍PE，维持“推荐”评级
• 目标价157元，上调24年EPS预期至0.98元
• 关注销量转正与单店盈利拐点，当前位置具备估值修复空间

主要风险： 政策变动影响门店扩张、消费需求疲软、成本波动风险、同业竞争加剧。