交通运输行业信用投资6月月报：“公转铁”对港口、铁路行业影响-20180726-兴业证券-20页-2mb

“公转铁”对港口、铁路行业影响及交通运输行业信用投资分析

核心内容

本报告主要分析“公转铁”政策对港口和铁路行业的影响，以及交通运输行业信用债的一级市场发行情况和二级市场投资策略。同时，报告还提供了6月交通运输行业重点数据和相关风险提示。

主要观点

1. “公转铁”政策背景与阶段

• 出发点：防治大气污染，严格控制机动车排放。
• 政策推进阶段：
  • 第一阶段：2016年8月起，公路“治超治限”为“公转铁”前奏。
  • 第二阶段：2017年2月起，天津、唐山、烟台等港口全面禁止汽运煤进港。
  • 第三阶段：2018年7月起，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确“公转铁”全面深化，涉及更多货种及区域。

2. “公转铁”对港口行业的影响

• 政策目标：2020年采暖季前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。
• 现状：铁矿石铁路疏运量约占外贸进口总量的四分之一，提升空间较大。煤炭运输主要通过铁路，而铁矿石运输仍以公路为主。
• 影响分析：政策对铁矿石疏运影响最大，需加大基础设施建设，如矿石铁路疏运系统、铁路专线等，推动运输模式的根本性转变。

3. “公转铁”对铁路行业的影响

• 铁路货运增量：铁路总公司制定《2018-2020年货运增量行动方案》，预计到2020年，全国铁路货运量将增长30%，大宗货物占比稳定在90%以上。
• 具体目标：
  • 全国铁路煤炭运量达28.1亿吨，占煤炭产量的75%。
  • 全国铁路疏港矿石运量达6.5亿吨，占陆路疏港矿石总量的85%。
  • 集装箱多式联运年均增长30%以上。

4. 6月交通运输行业重点数据

• 公路行业：
  • 6月客运量为10.93亿人次，同比下降6.10%；货运量为34亿吨，同比增长6.25%。
  • 固定资产投资同比增长1%，其中东部地区增速显著高于中西部。
• 港口行业：
  • 6月主要港口货物吞吐量同比增长6.45%，集装箱吞吐量同比增长5.08%。
  • 进口铁矿砂及其精矿同比下降12.1%，秦港煤炭吞吐量同比下降4.43%。
• 铁路行业：
  • 6月客运量同比增长15.6%，货运量同比增长10.08%。
  • 铁路货运和货物周转量均实现增长，显示出铁路运输能力的提升。

关键信息

1. 信用债市场表现

• 一级市场：6月交运类信用债共发行322.50亿元，到期规模为432.06亿元，存量减少109.56亿元。
• 新发规模：交运类债券在全部新发信用债中占比上升至8.33%，表明市场对交运行业的关注度提升。
• 发行结构：
  • 高速公路行业发行信用债121亿元，其中城投企业占比近六成。
  • 铁路运输行业发行65亿元，航空运输行业发行57亿元，物流行业发行51.5亿元，港口行业发行28亿元。

2. 利差走势

• AAA级交运债：行业利差基本平稳，其中航运利差收窄，高速公路利差稳定，港口和铁路利差小幅走阔，但7月有所回落。
• AA+等级：港口行业利差大幅跃升，高速公路利差也有所走阔。
• AA等级：港口和高速公路利差整体走阔，且7月延续上行趋势。

3. 投资策略建议

• 一级市场：关注交运类信用债的发行情况，尤其是高等级债券。
• 二级市场：信用债市场情绪缓和，投资情绪有望超过产业债整体水平，建议关注航运、高速等子行业。
• 风险提示：市场对信用债的谨慎情绪仍存在，需关注个别港口企业的债务问题。

风险提示

• 国内经济失速：可能导致运输需求下降。
• 经济转型失败：影响政策执行效果。
• 政策执行不及预期：可能对铁路和港口行业造成不利影响。

附录

• 分析师：黄伟平、罗婷、王春环等。
• 固收团队成员：黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓。
• 交运团队成员：龚里、张晓云、王品辉、吉理。
• 团队介绍：兴业证券固定收益团队在信用债研究方面表现优异，交通运输研究团队是新财富六冠团队。

图表说明

• 图1：中国规模以上沿海港口货种结构（2016年）。
• 图2：中国港口金属矿石吞吐量内外贸结构（2016年）。
• 图3：中国港口煤炭吞吐量内外贸结构（2016年）。
• 图4：“北煤南运”示意图。
• 图5：环渤海、山东、长三角主要港口铁路图。
• 图6：北方重点港口煤炭运量（万吨）。
• 图7-10：公路客运量、货运量及同比增速。
• 图11-12：公路建设固定资产投资及同比增速。
• 图13-14：全国主要港口货运吞吐量及集装箱吞吐量。
• 图15-16：铁矿砂进口量及秦港煤炭吞吐量。
• 图17-20：铁路客运量、货运量及同比增速。
• 图21-23：交运行业不同等级债券利差走势。

总结

“公转铁”政策在防治大气污染和优化运输结构的背景下逐步推进，对铁路和港口行业产生深远影响。铁路货运量和煤炭、矿石运输比例显著提升，港口行业则面临运输模式的转型挑战。6月交通运输行业整体表现分化，信用债市场情绪缓和，建议关注高等级债券的投资机会。政策执行效果与市场反应密切相关，需关注潜在的经济与政策风险。