交通运输行业投资策略_航空景气持续上行；_公转铁_政策加速推进_41页_3mb

交通运输行业总结

核心内容

交通运输行业在2018年呈现积极发展趋势，航空、铁路、公路和航运板块均出现不同程度的改善与增长。整体行业基本面支撑下，各子行业均有结构性机会，值得关注。

主要观点

航空：旺季放大供需缺口，盈利周期加速

• 供需关系改善：民航局通过提升准点率和引入航班时刻总量管控，严格限制供给端增长，使得供需缺口扩大，推动票价弹性提升。
• 燃油附加费复征：2018年6月，多家航空公司恢复征收燃油附加费，锁定油价风险敞口，提升盈利能力。
• 核心航线提价：核心航线票价天花板放开，推动市场对航线质量优质公司的价值重估，推荐中国国航、南方航空。
• 票价弹性远大于油价影响：票价提升对利润的敏感性高于油价上涨，有利于航司盈利改善。

铁路：“公转铁”政策加速推进，运量增长持续

• 货运量增长：2017年铁路货运量增长10.7%，2018年1-5月增长7.2%，受政策推动和环保治理影响，铁路货运比例持续上升。
• “公转铁”政策：中央及地方政府密集出台政策，推动铁路货运发展，预计未来铁路运量将继续增长。
• 高铁票价改革：高铁票价市场化改革逐步推进，部分线路开始实施浮动定价，提升运营效率。
• 普铁价改关注：普铁票价改革尚未明确，但可关注广深铁路等铁路客运公司。

公路：高股息率与多元化转型为推荐逻辑

• 车流量增长：2017年全国高速公路日均车流量增速达10.5%，2018年1-5月增长9.6%，保持较快增长。
• 高股息率个股：宁沪高速与粤高速A因高股息率和低估值被重点推荐。
• 多元化转型：部分公司已着手转型，如深高速转型环保行业，推荐低负债、现金流充裕、转型积极的个股。

航运：集运行业集中度提升，竞争格局改善

• 行业整合：2015-2017年集运行业经历大规模整合，集中度显著提升，CR16达到87.55%。
• 联盟格局变化：行业联盟减少，市场集中度提升，Ocean Alliance、THE Alliance、2M三大联盟占据主导地位。
• 运力控制：新船订单减少，闲置运力回归，行业进入稳态发展期，价格战减弱。
• 运价弹性提升：供需关系改善，运价有望回升，推荐中远海控。

关键信息

航空板块

• 民航局调控航班供给，核心航线票价放开，推动航司盈利改善。
• 2018年1-5月六大航运力增速放缓，非三大航为主要放缓主体。
• 燃油附加费复征对航司利润贡献显著，如南航2010年燃油附加费占扣汇利润总额的87.6%。
• 高油价下，票价提升弹性更大，盈利改善显著。

铁路板块

• “公转铁”政策密集落地，铁路货运量保持增长，预计未来运量持续提升。
• 高铁票价市场化改革逐步推进，部分线路已实行浮动定价。
• 普铁票价改革尚未明确，需关注后续政策进展。

公路板块

• 高速公路车流量增长，但经营性旅客运输量持续下滑，货车运输量保持增长。
• 高股息率个股如宁沪高速和粤高速A表现优于行业。
• 多元化转型趋势明显，推荐资金充裕、转型积极的个股。

航运板块

• 集运行业集中度提升，CR16达到87.55%，市场格局趋于稳定。
• 联盟整合后，协同效应增强，价格战减少，运价有望回升。
• 大型航运企业具备较强议价能力，中小企业面临生存压力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体运输需求。
• 极端天气：导致航班执行率下降，影响航空盈利。
• 新船交付超预期：增加行业供给压力。
• “公转铁”政策效果不及预期：可能影响铁路运量增长。
• 铁路价改进展不达预期：影响铁路板块表现。
• 转型进度不达预期：可能影响公路板块增长。
• 油价大幅上行：影响航空盈利能力。
• 人民币对美元贬值：可能影响国际航线盈利。
• 车流量增速放缓：影响高速公路收入。
• 政策变化：可能对行业格局产生影响。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-06-25