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2023年利率债供给展望及关注重点总结

一、利率债净融资预测

2023年利率债净融资规模预计为 10.1万亿元，较2022年增加 0.9万亿元，主要由以下三部分构成：

1. 赤字规模：预计为 3.9万亿元

   • 中性情景下赤字率或回升至 3%，对应中央财政赤字规模约 3.1万亿元，地方新增一般债发行规模约 0.8万亿元。
   • 2022年实际赤字率因央行上缴利润等因素上行至 4.7%，但2023年赤字率可能受限于“增强财政可持续性”的政策目标。

2. 地方项目专项债：预计发行规模为 4万亿元

   • 专项债仍是拉动基建、托底经济的重要手段，预计全年发行规模维持在 4万亿元 附近。
   • 2022年部分结转额度和再融资债券发行对地方债净融资影响相互抵消，预计地方债净融资规模为 4.8万亿元。

3. 政金债净融资：预计为 2.2万亿元

   • 政策性银行继续承担“准财政”功能，预计政金债发行规模上行至 6万亿元，到期规模为 3.9万亿元，净融资规模为 2.2万亿元，较2022年小幅增长 1200亿元。

二、利率债供给节奏预测

2023年利率债供给或继续呈现 前置 特征，5-6月为供给高峰，单月净融资规模预计在 1.2-1.6万亿元 之间。

1. 国债：

   • 一季度净融资维持低位，四季度有所放量，单月高峰或在 5000亿元 附近。
   • 国债供给高峰通常出现在下半年，预计全年节奏较均衡。

2. 地方债：

   • 供给高峰或出现在 Q1 和 5-6月，单月净融资高点可能在 7000亿-9000亿元。
   • 下半年供给压力不大，但需关注监管对发行时点的安排。

3. 政金债：

   • 发行规模呈现“前高后低”的季节性规律，单月高峰或在 6-7月，高点或在 4000亿元 附近。
   • 全年净融资节奏较为均匀，季度规模呈逐步上行趋势。

三、2023年关注重点

1. 新增专项债的再融资安排

• 2023年新增专项债到期规模为 9200亿元，创历史新高，需优先使用政府性基金和专项收入偿还。
• 再融资债券发行存在条件约束，若地方财力不足，或导致再融资规模超预期，影响地方债供给节奏。

2. 地方债投向出现新变化

• 基建仍是重点支持领域，新增专项债投向领域包括：
  • 新型基础设施（如5G、数据中心等）
  • 新能源项目（如新能源微电网、大型风电光伏基地、新能源汽车充电桩等）
• 用作重大项目资本金的领域新增：
  • 新能源项目
  • 煤炭储备设施
  • 国家级产业园区基础设施
• 项目审核更加严格，需确保项目成熟可行、能形成实物工作量，并防范地方债务风险。

3. 超长债“欠配”格局或延续

• 需求端：保险资金运用余额增速回升，个人养老金新政推动长线资金入市，对超长债形成增量配置需求。
• 供给端：地方债期限受监管限制，专项债需与项目期限匹配，限制超长期地方债发行规模；国债、政金债等超长期品种供给偏小。
• “欠配”格局下，超长债收益率或受一定保护，30Y-10Y利差中枢可能面临压缩机会。

四、风险提示

• 地方债发行大幅放量：若地方债发行节奏超预期，可能对债券市场供给压力产生显著影响。
• “宽信用”扰动超预期：若经济修复超出预期，可能导致财政政策进一步宽松，对债市形成压力。

五、结论

2023年利率债供给规模预计为 10.1万亿元，节奏保持前置，5-6月为供给高峰。重点在于：

• 专项债再融资安排对供给形成扰动；
• 基建投资拉动增强，专项债投向扩容；
• 超长债“欠配”格局延续，提供利差压缩机会。

建议投资者关注：

• 专项债投向变化带来的投资机会；
• 5-6月利率债供给高峰带来的交易机会；
• 超长债配置价值及利差走势。