20210418-天风证券-龙蟒佰利-002601.SZ-20年业绩低于预期_Q1受益于钛白粉涨价业绩增长_3页_766kb

龙蟒佰利（002601）总结

核心内容

龙蟒佰利在2020年实现营业收入141.64亿元，同比增长24.03%，但归属于上市公司股东的净利润为22.89亿元，同比下降11.77%。2021年第一季度业绩预告显示，营业收入预计为45.98亿元，同比增长24.18%；净利润预计为10.61亿元，同比增长17.77%。尽管2020年整体业绩未达预期，但Q1受益于钛白粉价格上升，业绩出现明显增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年整体业绩：营业收入增长24.03%，但净利润下降11.77%，主要由于原材料价格上涨导致毛利率下滑。
• 2021年Q1业绩：营业收入和净利润均实现同比增长，显示公司业绩在年初有所改善。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为32.4亿元、38.3亿元和45.4亿元，维持“增持”的投资评级。

2. 产品表现

• 钛白粉业务：全年营收109.51亿元，同比增长25.2%；销量达83.24万吨，同比增长33.12%。其中，氯化法钛白粉产量同比增长186.81%，显示技术进步和产能释放的积极影响。但受原材料价格上涨影响，毛利率同比下滑7.1个百分点。
• 铁产品：营收19.06亿元，同比增长9.4%；毛利率同比略降0.9个百分点。
• 锆制品：营收0.28亿元，同比下降57.9%；毛利率大幅下降8.8个百分点。
• 海绵钛及四氯化钛：营收8.13亿元，同比增长433.5%；但毛利率下降16.7个百分点，主要由于海绵钛价格下跌和产能释放。
• 其他产品：营收1.35亿元，同比下降69.8%。

3. 成本与费用

• 期间费用：2020年期间费用同比增长0.53亿元，其中销售费用下降1.44亿元，财务费用增长0.4亿元，主要由于利息费用增加。
• 投资净收益：2020年投资净收益为-5.14亿元，主要受其他业务和贴现手续费拖累。

4. 产业链布局

• 多基地布局：公司已形成七大钛白粉生产基地，分布于五省六地，钛白粉总产能达101万吨（含在建）。
• 生产工艺：具备硫酸法和氯化法两种生产工艺，形成从钛矿开采、精矿加工、钛渣冶炼到钛白粉生产的全产业链布局。
• 新项目推进：2020年全力推进50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设，同时通过技改项目提升海绵钛产品品质，拓展航空航天高端市场。

关键信息

财务数据与估值

财务比率

风险提示

• 钛白粉价格下跌：可能对业绩产生负面影响。
• 环保政策风险：可能增加合规成本。
• 原材料价格波动：钛精矿等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 汇率风险：可能影响公司海外业务的盈利能力。
• 投资风险：新项目推进可能带来不确定性。

投资建议

公司通过多年内生外延发展，已构建起较为完善的产业链布局，具备较强的规模化优势。尽管2020年整体业绩略低于预期，但Q1受益于钛白粉涨价，业绩增长显著。未来随着新项目推进，公司有望进一步提升盈利能力，维持“增持”投资评级。