20170119-华安证券-龙蟒佰利-002601.SZ-钛白粉供需改善_行业龙头享收益_16页_1mb

佰利联（002601）投资分析总结

核心内容

佰利联（002601）作为国内钛白粉行业的龙头企业，在完成对龙蟒钛业的收购后，成为亚洲第一、全球第四大的钛白粉生产企业，总产能达到56万吨/年。公司凭借其全产业链优势、环保技术升级以及行业整合带来的市场地位提升，成为行业受益者，享受钛白粉价格持续上涨带来的高收益。

主要观点

1. 产业整合与龙头地位

• 公司完成对龙蟒钛业的并购，实现产能扩张，成为全球钛白粉行业的重要参与者。
• 并购后，公司构建了“钒磁铁—钛精矿—技术研发—钛白粉生产—钛白粉销售”的全产业链，提升了成本控制能力和议价能力。
• 龙蟒钛业拥有丰富的钛矿资源，为公司提供稳定的原材料供应，增强其在行业中的竞争优势。

2. 供给与需求双提振

• 供给端：随着环保政策趋严和供给侧改革推进，国内大量小产能企业被淘汰，预计减少20%左右的总产能。
• 需求端：国内房地产市场复苏带动涂料需求增长，钛白粉作为后周期行业，将受益于需求回暖。同时，海外市场需求增长，出口量持续增加，2016年出口量达54.06万吨，预计2019年出口量将增至77.58万吨。
• 钛白粉价格在2016年持续上涨，由年初的9900元/吨上涨至15650元/吨，2017年1月进一步上调至16600元/吨。

3. 环保政策推动产业升级

• 钛白粉生产主要分为硫酸法和氯化法，硫酸法因高污染和高能耗逐渐被限制，而氯化法因其环保优势将成为主流。
• 龙蟒钛业的氯化法生产技术成熟，产品性能优异，毛利率远高于行业平均水平，为公司带来显著的盈利提升。

4. 盈利预测与估值

• 公司2016-2018年EPS预计分别为0.24元、0.55元、0.62元，对应PE分别为50.86倍、22.05倍、19.74倍。
• 公司具备良好的成长能力和盈利能力，预计未来三年净利润将实现快速增长，ROE和ROIC指标显著提升。
• 公司海外收入占比高，且具备较强的出口能力，对全球市场具有重要影响。

关键信息

• 行业现状：钛白粉行业经历多年产能过剩和价格低迷，近年来因环保政策和需求复苏逐步回暖。
• 公司优势：
  • 拥有国内领先的氯化法技术。
  • 完成龙蟒钛业并购，实现产能和市场占有率双提升。
  • 拥有自有钛矿资源，降低原料成本。
  • 具备较强的研发能力与技术中心。
• 财务表现：
  • 2015年营收26.35亿元，同比增长28.43%。
  • 2016年前三季度营收20.32亿元，归母净利润1.19亿元，同比增长6.96%和103.65%。
  • 毛利率和净利率显著提高，2016年分别为28.00%和12.66%。
• 市场前景：
  • 钛白粉行业将加速整合，形成寡头垄断格局。
  • 随着环保政策和需求复苏，钛白粉价格有望维持高位，公司有望持续受益。

财务预测

投资评级

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 理由：公司在行业整合、环保政策推动、需求复苏及出口增长等多重利好下，盈利能力和市场地位显著提升，具备长期增长潜力。

行业与公司前景展望

• 钛白粉行业将逐步走向集中化和环保化，公司作为行业龙头将受益。
• 随着国内房地产回暖和海外市场需求增长，公司业绩有望持续增长。
• 氯化法技术的推广将提升公司产品附加值和盈利能力。

总结

佰利联凭借并购龙蟒钛业，实现了产能和市场地位的双重提升，成为行业龙头。随着环保政策收紧和供给侧改革推进，行业整合加速，公司具备成本优势和议价能力，有望持续受益于钛白粉价格上涨。同时，国内需求复苏与海外出口增长将为公司带来稳定的业绩增长。基于其良好的成长能力和盈利能力，公司被首次覆盖并给予“增持”评级。