20180807-中原证券-启迪桑德-000826.SZ-中报点评_环卫业务增长迅速_现金流持续承压_5页_661kb

启迪桑德(000826)中报点评总结

核心内容

启迪桑德在2018年上半年实现营业总收入54.16亿元，同比增长38.47%；营业利润7.35亿元，同比增长33.99%；归属于上市公司股东净利润6.07亿元，同比增长23.16%。整体业绩增长符合预期，主要得益于环卫服务业务的快速扩张、固废处理项目运营量增加以及其他业务的稳健发展。

主要观点

• 环卫业务增长显著：环卫服务业务营收14.45亿元，同比增长101.89%，毛利率19.06%，同比提升1.25个百分点，显示出公司在环卫市场化中的竞争力增强。
• 再生资源业务毛利率提升：再生资源业务毛利率28.91%，同比提升10.66个百分点，受益于规模扩大带来的议价能力提升和成本分摊效应。
• 固废处理业务快速增长：固废处理业务营收1.60亿元，同比增长93.50%，受益于垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等项目的投运。
• 污水处理业务稳定增长：污水处理业务营收1.68亿元，同比增长19.06%，但毛利率有所下滑。
• 自来水销售业务增长平缓：自来水销售业务营收0.70亿元，同比增长5.05%，但毛利率下滑9.75个百分点。

关键信息

业绩表现

• 2018年上半年营收：54.16亿元，同比增长38.47%
• 2018年上半年营业利润：7.35亿元，同比增长33.99%
• 2018年上半年净利润：6.07亿元，同比增长23.16%
• 2018年第二季度营收：31.96亿元，同比增长52.51%
• 2018年第二季度归母净利润：3.06亿元，同比增长8.27%

业务结构

• 市政施工业务：营收14.74亿元，同比增长26.81%，毛利率22.70%，同比下降9.08个百分点
• 环保设备安装及技术咨询业务：营收9.90亿元，同比增长9.55%，毛利率72.73%，同比提升21.89个百分点
• 固体废物处理业务：营收1.60亿元，同比增长93.50%，毛利率12.51%，同比提升4.15个百分点

财务状况

• 市净率：1.47倍
• 流通市值：181.12亿元
• 每股净资产：9.05元
• 每股经营现金流：-0.75元
• 资产负债率：58.66%

融资与现金流

• 期间费用：三项费用合计9.34亿元，同比增长56.08%，费用率保持高位
• 经营活动现金流：净额-10.69亿元，同比下降95.33%，主要受应收账款增长及回款放缓影响
• 融资活动：融资规模增长，利息支出增加，财务费用同比增长51.06%

股票回购计划

• 公司拟通过集中竞价方式回购股份，回购价格不超过22元/股，金额不低于5亿元，不超过10亿元，旨在提振市场信心及提升每股价值。

投资评级

• 公司投资评级：增持（维持）
• 估值：截至2018年8月6日，股价15.25元，对应2018年、2019年PE分别为14.3倍、11.2倍，估值水平低于同行业。

风险提示

• 垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期
• PPP项目融资进度不及预期
• 环卫市场竞争激烈，毛利率较低
• 期间费用增加过快

未来展望

• 下半年营收增长预期：随着订单落地及融资环境改善，预计公司营收将持续增长
• 经营现金流改善：预计下半年经营现金流将有所改善，但短期内仍面临较大压力
• 投资建议：基于公司成长预期和当前低估值，维持“增持”评级

财务数据预测

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级标准

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上