20240412-国金证券-公用事业行业研究_用电量看经济系列（一）-为什么用电量与经济增速体感有温差__30页_3mb

2023年用电量与经济增速温差分析报告总结

一、用电量与经济的关系分析
用电量作为经济运行的重要指标，可以反映生产活动情况，但需结合产业结构、各产业度电产值综合判断。2023年用电量同比增长6.6%，显著快于GDP增速，主要由居民用电结构性转移、高耗能产能扩张、极端气候拉动以及电能替代深度发展等因素驱动。传统四大高耗能行业用电量增长迅速，同时三产交运和批零等行业在电气化趋势下用电量贡献显著。

二、经济复苏与用电增速关联度下降的原因
经济整体呈现弱复苏态势，主要受规上工业企业利润下滑（总利润下降23%）和消费疲软影响。第二产业中产能过剩问题普遍，尤其在黑电、医药、电器等领域，2023年有7个制造业子行业产能利用率显著下降，导致产品价格下行。第三产业中批发零售、住宿餐饮等子行业用电量高增，但电能替代及需求结构变化抑制了效率提升。

三、产能过剩与治理方式变化
2023年产能过剩行业的法规防治转变，表现为从以往供给端强制调控转向需求侧刺激和市场化淘汰。特别是新兴行业的产能扩张速度较快，但尚未出现大规模行政干预，反而政府通过鼓励电能替代（如推广钢铁电炉炼钢、新能源充电桩建设）推动高能效转型，2024年用电需求预计仍保持6%-7%的增长空间。

四、投资建议与风险提示
报告推荐关注电力运营领域的龙头企业，包括火电（华能国际、浙能电力）、水电（华能水电）、核电（中国核电）以及绿电运营商（龙源电力）。重点关注用电需求增长、政策驱动下的装机容量提升和电价稳定因素。但需谨慎行业产能过剩、电价波动、新能源出力不稳定等因素可能带来的风险。

五、政策引导与未来判断
政府通过绿色转型政策，如提出单位GDP能耗降低25%的目标，并实施新增可再生能源不纳入能耗总量机制，极力推动工业单位电耗上升，进一步驱动全社会电气化进程。预计2024年用电量弹性系数仍将保持韧性，支撑电力运营商稳健增长。