20160729-信达证券-智光电气-002169.SZ-乘电改东风_用电侧服务业务扬帆起航_34页_1mb

智光电气深度报告总结

核心内容

智光电气（002169.sz）是一家国内领先的综合能源技术与服务提供商，主要业务包括电气控制设备、电力电缆、综合节能服务及用电服务。公司依托电力改革的机遇，积极拓展用电服务业务，并在综合节能服务领域积累了丰富的经验。公司总部位于广东省广州市，具备显著的区位优势，并计划通过定增项目在南方电网覆盖区域设立37个用电服务网点，覆盖37000个专变用户，目标在2018年建成覆盖南网五省的用电服务网络。

主要观点

• 电力改革带来的机遇：电力改革（特别是9号文）释放了巨大的市场空间，售电市场有望从2015年的2.73万亿元增长至2020年的3.34万亿元。随着市场竞争的加剧，电力服务将成为售电公司盈利的主要来源。
• 用电服务市场潜力：用电服务市场盈利空间可达千亿元，公司通过提供一体化服务和专业团队，提升用户粘性，增强市场竞争力。
• 公司优势：公司拥有丰富的技术积累和人才储备，通过高薪吸纳电网三产公司人才，打造专业团队。同时，公司立足广东，作为电改排头兵，具备先发和拓展优势。
• 业务拓展：公司通过定增项目，计划投资9.9亿元用于用电服务网点建设，以及智能用电云平台的开发，为用电服务提供数据支持。
• 盈利预测：公司预计2016年、2017年、2018年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.80元、1.06元，对应市盈率（PE）分别为40倍、27倍、20倍。考虑到公司业务拓展和创新，给予2016年50倍PE，目标价27.50元，首次覆盖评级为“买入”。

关键信息

公司业务与市场布局

• 主营业务：包括电气控制设备、电力电缆、综合节能服务、用电服务。
• 用电服务业务：涵盖基础服务（电力设施运维、故障处理、设备改造等）和增值服务（电力销售、节能改造、分布式能源微网等）。
• 综合节能服务：专注于工业节能，如发电厂节能、电机控制节能、余热余压发电等，已获“2015年度全国节能服务公司百强榜第四名”。
• 电力电缆业务：通过收购岭南电缆，提升产能和市场占有率，2015年实现营业收入6.03亿元，同比增长33.31%。
• 电气控制设备业务：国内领先，产品包括消弧选线成套装置、高压变频调速系统等，市场占有率高。

电力改革与市场发展

• 9号文：开启了新一轮电力改革，重点在于放开电价、售电和配售电业务，推动市场化交易机制。
• 配套文件：密集出台，推动电改具体实施，包括需求侧管理、输配电价改革、电力交易机构组建等。
• 广东电改进展：广东作为南网电改的排头兵，直接交易规模增长迅速，2018年预计工业电量全放开，交易电量达3200亿千瓦时。
• 售电市场多元化：未来售电市场将由六大类主体组成，包括供电局、发电企业、节能服务公司等。

盈利预测与估值

• EPS预测：2016年、2017年、2018年分别为0.55元、0.80元、1.06元。
• PE预测：2016年、2017年、2018年分别为40倍、27倍、20倍，考虑业务拓展和创新，给予2016年50倍PE，目标价27.50元。
• 可比公司：炬华科技、科陆电子、积成电子、中恒电气、恒华科技等，平均PE为41.22倍，公司估值相对合理。

风险因素

• 电改推进速度不及预期：可能影响售电和用电服务的市场拓展。
• 用电服务布局速度不及预期：可能影响公司市场份额和盈利增长。

未来展望

• 技术储备：公司投资建设综合能源系统技术研究实验室，为能源互联网和分布式能源发展提供技术支撑。
• 云平台与大数据：打造智能用电云平台，提升用电服务效率和用户体验。
• 市场拓展：公司计划在2018年前覆盖南网五省的用电服务网络，成为综合能源技术与服务的领先提供商。

总结

智光电气凭借电力改革的东风，积极布局用电服务市场，并在综合节能服务领域取得显著进展。公司具备一体化服务优势和专业团队，同时在广东地区具有显著的区位优势。通过定增项目，公司将进一步扩大用电服务网络和智能用电云平台建设，提升市场竞争力。盈利预测显示，公司未来三年业绩稳步增长，预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.55元、0.80元、1.06元，给予2016年50倍PE，目标价27.50元，首次覆盖给予“买入”评级。