20240222-紫金天风-_专题_锰矿山的前世今生_14页_983kb

硅锰市场分析报告总结

一、核心观点

1. 供需过剩局面难改：硅锰市场供需过剩，估值处于低位，供需格局未见明显改善信号。
2. 成本支撑减弱：2022年下半年以来锰矿价格持续低迷，对硅锰的成本支撑效果逐渐弱化。

二、市场现状

• 供需关系：全球锰矿供应过剩，终端需求约85%-90%来自粗钢，中国粗钢产量趋于稳定，钢厂产量上行概率低。
• 价格表现：锰矿价格持续低迷，硅锰价格走势疲软，仍处于估值低位。

三、矿山供应分析

• 主要矿山分布及产量

  • 澳大利亚、南非、加蓬为主要产地，全球锰矿供应集中。
  • South32、英美资源、康密劳等为全球锰矿巨头。
  • 2023年全球锰矿产量约2000万吨，南非为最大产区。

• 矿山成本与利润

  • 2023年下半年，各大矿山FOB价格均高于运营成本，锰矿巨头均维持较高利润。
  • South32：澳矿利润超75%，南非矿利润率超15%。
  • 加蓬矿成本较低，FOB现金成本21美元/吨度，但受汇率波动影响。

• 供应约束因素

  • GEMCO矿山寿命到期：位于澳大利亚的GEMCO矿寿命剩余3年，2025年将逐步退出。
  • 替代矿资源：氧化矿和碳酸矿产量与质量能否满足需求尚需观察。
  • 矿山政策变化：南非Mamatwan矿进入维护期，暂定至2024年一季度。

四、企业动态

• South32

  • 全球第二大锰矿生产商，澳洲和南非矿产量占比6:4。
  • 澳矿（GEMCO）品位下降，南非矿（Mamatwan）进入维护期。
  • 短期内受租赁合约影响，减产概率较低。

• AngloAmerican（英美资源）

  • 通过Samancor运营南非锰矿，旗下拥有Hotazel矿山。
  • 营运情况良好，南非矿寿命较长。

• Eramet-Comilog（法国康密劳）

  • 加蓬Moanda矿为全球最高品位锰矿供应商，2023年产能继续扩大。
  • 成本较低，利润空间较好，但受政治和运输因素影响较大。

• OMHoldings（马来西亚）

  • 拥有锰矿冶炼厂，年产能涵盖锰合金与硅铁。
  • 产能利用率居高，但在全球市场依存度高。

• Tshipi集团

  • 南非锰矿出口商，2023年四季度增产显著。
  • 销路主要面向长协客户，供货稳定性较强。

• 天元锰业（收购CML）

  • 拥有澳大利亚WoodieWoodie锰矿，资源品位高，但关闭时间已定（2031年）。
  • 加纳项目涉及磷酸锰矿，服务于电解锰下游需求。

• UMK

  • 南非锰矿第四大生产商，2024年初主动减产以待市场回暖。

五、风险提示

1. 矿山寿命与产能变动风险：如GEMCO矿到期停产、南非矿山产能降幅。
2. 全球宏观经济不确定：粗钢产量政策调整、新能源市场崛起（但短期影响仍有限）。
3. 汇率及运输等因素：对运费与矿价波动的敏感性较高。
4. 下游需求放缓：若硅锰价格持续下跌，部分矿山可能触及减产底线。
5. 替代材料风险：碳酸锰等替代矿可能影响锰矿需求结构。

六、结论与建议

• 关注核心供应变量：GEMCO矿质保剩期与替代矿产量同步上升。
• 跟踪矿山利润变化：短期粗钢产量增速有限，锰矿主要上涨驱动力取决于成本支撑局面修复。
• 谨慎应对价格波动：建议分析师追踪主要矿山对华报价、汇率波动及其他非经济因素（如罢工、政策）。
• 关注新能源与锰产业链变化：新能源需求在长期可能提升锰需求，但短期难以形成有效支撑。

本报告所提观点基于对公开矿山资料及上海钢联数据进行的分析，仅供参考，不构成投资建议。