20250428-国金证券-中国儒意-00136.HK-_内生+外延_驱动游戏增长_深耕影视产业持续强化优势_22页_3mb

中国儒意通过内生增长与外延协同策略，构建了影视剧制作、垂类流媒体平台及游戏三大业务板块。2022年正式布局游戏业务，2024年完成对有爱互娱100%股权收购，其核心产品《红警OL》及《QQ炫舞》系列稳定贡献利润，自主研发游戏《红警：荣耀》计划2025年全球上线。流媒体业务方面，南瓜电影聚焦电影电视剧内容，与腾讯及国际制片公司合作，引进优质版权并拓展新媒体宣发矩阵，2024年线上流媒体及广告营销收入达1516亿元，同比增长628%。通过投资万达电影，公司实现线上线下分发渠道协同，万达影院数量及票房市占率持续提升，进一步强化内容分发优势。影视剧制作深耕十余年，采用制片人中心制，注重市场需求与新生代潜力，2025年已上映《唐探1900》《熊出没·重启未来》等影片，储备《长安的荔枝》《聊斋：兰若寺》等多部优质作品，年内有望再推2-3部电视剧。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为158亿、183亿、210亿元，对应PE估值18X、16X、14X，给予2025年PE21X，目标价230港元，首次覆盖评级为“增持”。主要财务指标中，游戏业务占比显著提升，2024年收入达199亿元，占比54.26%，线上流媒体及广告营销业务收入从2021年919亿增至2024年1516亿，增速快于整体营收。综合毛利率由2022年19.8%升至2024年52.0%，但2025年受成本结构变化影响可能出现短期波动。风险提示包括内容上线表现不佳、行业竞争加剧、金融资产公允价值波动、坏账及关联交易风险，以及监管政策可能对业务的影响。公司通过战略收购与自主开发双轮驱动，游戏与流媒体业务增长迅速，影视剧内容储备充足，叠加腾讯与万达资源协同，有望实现业绩持续增长。