20160111-申万宏源-保险行业主题报告：门口的野蛮人_14页_1mb

保险行业主题报告总结

核心内容

本报告由申万宏源证券研究团队发布，分析了2015年保险公司对银行股和地产股的举牌行为及其背后的驱动因素。报告指出，随着利率下行周期的延续，保险公司积极寻求高收益的投资机会，导致其在二级市场频频举牌，特别是在银行和地产行业。然而，随着市场环境的变化，保险公司对这两个行业的投资趋势可能趋于结束。

主要观点

• 险资举牌动机：保险公司通过举牌获取更高的投资回报，特别是在利率下降导致固定收益类资产收益下滑的背景下。
• 投资趋势转变：保险公司更倾向于股权投资，尤其是蓝筹股，以匹配其长期负债和提升投资收益。
• 监管政策影响：保监会放宽了保险资金投资蓝筹股票的比例限制，并加强了对保险资金运用的监管，推动了险资对二级市场的参与。
• 投资标的分析：保险公司在银行和地产行业的投资偏好基于股权结构分散、低估值和高股息率等特征。
• 未来投资方向：由于银行和地产股的估值偏高，保险资金未来可能更多地配置海外资产，如在港上市的其他行业蓝筹股和大类资产。

关键信息

一、保险资金配置趋势

• 利率下行：央行连续下调利率，导致固定收益类资产收益下降，保险公司更倾向于投资权益类资产。
• 高收益保险产品：上市险企的万能险产品平均收益率约为 $4.5%-5%$，而非上市险企的收益率更高，如前海人寿的收益率超过 $7%$。
• 监管政策：2015年7月，保监会放宽了保险资金投资蓝筹股票的比例上限，从 $5%$ 提高至 $10%$，促进了险资对蓝筹股的投资。
• 资产配置比例：截至2015年10月底，保险行业总资产超过11.8万亿元，权益类投资比例较低，约 $14%$，远低于监管上限 $40%$。

二、险资偏好银行股

• 银行股特点：被举牌的银行通常具有分散的股权结构、较低的估值和较高的股息率。
• 潜在举牌标的：包括光大银行（6818:HK）、民生银行（1988:HK）、招商银行（3968:HK）、盛京银行（2066:HK）和重庆农村商业银行（3618:HK）等。
• 投资标准：自由流通股占比不低于 $25%$，第一大股东持股比例低于 $25%$，前十大股东持股比例低于 $75%$，ROE稳定，PE和PB较低，股息率较高。

三、地产股受追捧

• 地产股特点：地产股被举牌的原因包括股权分散、估值吸引力、品牌实力和区域布局优势。
• 潜在举牌标的：包括绿城中国（3900:HK）、龙湖地产（960:HK）和富力地产（2777:HK）等。
• 投资偏好：富力地产的估值和股息率更具吸引力，而龙湖地产在土地储备和布局方面更胜一筹。

四、未来投资展望

• 趋势变化：随着银行和地产股估值的上升，保险公司对这两个行业的投资可能告一段落。
• 海外配置：未来保险资金将更多地配置海外资产，包括在港上市的其他行业蓝筹股和大类资产。
• 监管影响：保监会加强了对保险资金运用的监管，限制高现金价值产品的保费规模，促使保险公司更加审慎地进行资产配置。

投资评级

• 证券评级：
  • BUY：预期6个月内涨幅超过 $20%$。
  • Hold：预期6个月内涨跌幅度在 $-10%$ 至 $10%$ 之间。
  • Underperform：预期6个月内跌幅在 $-10%$ 至 $-20%$ 之间。
  • SELL：预期6个月内跌幅超过 $20%$。
• 行业评级：
  • Overweight：行业表现优于整体市场。
  • Equal weight：行业表现与整体市场相当。
  • Underweight：行业表现劣于整体市场。

风险提示

• 市场波动：投资建议基于当前市场情况，未来市场可能出现波动，需谨慎对待。
• 信息准确性：报告基于公开信息，但不保证其真实性、准确性和完整性。
• 独立性声明：分析师和公司未与被分析公司存在利益关系，报告内容独立且客观。
• 投资决策：投资决策应基于个人情况和独立咨询，公司不承担由此产生的任何损失。

报告发布信息

• 发布日期：2016年1月11日
• 分析师：李虹、薛慧如、张怡
• 机构：申万宏源证券研究团队