20240617-东海证券-FICC_资产配置周观察_央行或仍于多重目标中博弈平衡_16页_2mb

总量研究：FICC研究证券研究报告摘要

报告日期：2024年06月17日
核心观点：央行在多重目标（稳经济、稳汇率、防范金融风险等）下寻求货币政策均衡，债市因超长债发行保持偏强运行，海外流动性变化与商品、外汇等领域亦需关注。

1. 债券市场：偏强运行与政策均衡

• 50年超长债认购活跃：2024年6月14日发行的50年超长期特别国债，全场倍数538倍，边际倍数103倍，利率2.53%，较30年期国债利率出现“倒挂”，表明“资产荒”逻辑延续。债市利率在后半周明显下行，中债10Y利率报收2.256%，30Y利率报收2.499%。
• 央行政策目标约束：
  • 防范金融风险：2024Q1商业银行净息差降至1.54%，进一步降息将加压中小银行经营。
  • 汇率约束：中美10Y利差收敛至195bps，但人民币汇率再度逼近“7.3心理关口”，美联储降息节奏和美国大选形势是关键变量。
  • 防范资金空转：MPA考核下，存款搬家压力可能阶段性缓解。
  • 特别是2024年MLF已近10个月未调整，年内降息落地可能推迟至2024Q3以后。

2. 流动性观察：手工补息延续与M1下滑

• 手工补息规范化：减少企业活期存款利率隐形补贴，资金转向理财产品，五月理财存续规模环比上升至29万亿。但影响主要针对存量，纠偏过程可能延续至7月。
• M1同比增速下滑：受存款结构调整影响，M1增速降至-4.2%，但“挤水分”背后未完全逃离资金活化的范畴。

3. 商品市场：油价回升主导

• 原油：布伦特原油周收83美元/桶，美国库存数据和通胀预期构成核心变量。
• 金属：铜价回升，农业品指数续涨但整体信号较弱。
• 贵金属：金银比价调整，黄金维持一定支撑。

4. 外汇市场：汇率波动与政策管理

• 美元与汇率：人民币汇率再度逼近“7.3临界值”，央行仍需在稳汇率前提下处理国内流动性问题。
• 风险工具：外储回升引入央行“口头干预”，提前亮明稳汇率态度。

5. 风险提示

• 美联储降息落地节奏、海外银行业流动性风险、地缘政治冲突。
• 对货币政策系统性影响仍需密切观察，尤其是利率下行空间、通胀与外资流动。

总结：央行博弈空间有限，降息延后的多重目标下，资产端或维持相对高位波动，尤其是中美政策错位可能加深。