20231214-中国银河-2024年度债市展望_保持定力_聚焦节奏_27页_981kb

报告摘要

简要分析

中国银河证券对2024年债市的展望遵循“保持定力，聚焦节奏”的核心逻辑，将2023年债市定义为“先牛后熊”，并重点分析宏观基本面、财政货币政策、信用传导、机构行为及外部环境对债市的影响。分析师认为，2024年债市利率将呈现“前高后低”趋势，长端利率在25%-28%区间宽幅震荡，短端调整幅度可能更大。政策层面，财政前置发力和货币宽松节奏是关键变量，对冲房地产超预期回暖等风险是核心关注点。

2023年债市先牛后熊回顾

驱动因素：经济修复预期与资金面宽松推动债市前段走牛；8月末后债券供给冲击（如万亿国债增发、地方债快速发行）导致资金收紧，债市转熊。
关键数据：1-8月中上旬10Y国债收益率累计下行30BP至254%，8月底回升至267%；期限利差明显收窄，合成资产荒推动资金收紧。
利率分层：短端利率调整幅度大于长端；供给冲击是2023年资金紧张的主要原因。

2024年债市主要线索

经济基本面
- 2024年经济复苏大方向不变，房地产仍为下行主因，内需结构性回暖。
- 基本面边际改善将压制债市利空，但仍不改债牛主逻辑，波动有限。
政策配合节奏
- 财政端：积极宽松信号已出，新增专项债规模37-4万亿，发行前置；中央债务比例提升支持地方，化解隐性风险。
- 货币端：央行灵活适度宽松，若美联储降息美债利率下行，国内货币政策空间可能扩大，但短期汇率贬值或限缩宽松节奏。
信用与机构行为
- 信用传导：宽信用落地不畅，企业融资需求弱，宽货币仍必要；专项债快速发行或短期扰动市场。
- 机构行为：经历2022年末负反馈后，机构防御意识增强，理财产品破净率保持低位，再度形成明显的负反馈难度较大。