20160914-兴业研究-财政_货币双因子驱动下的美元指数（一）_美国财政政策的_间接效应__16页_981kb

美国财政政策的“间接效应”分析总结

核心内容

本报告分析了美国财政政策对美元指数的影响，探讨了财政政策与汇率之间的“直接效应”和“间接效应”。报告指出，在1981年至2016年间，美国财政政策总体上表现出显著的“间接效应”，即财政赤字率下降与美元指数上升之间存在负相关关系。

主要观点

• 经济周期主导财政政策调整：财政政策的变化主要由经济增长、通货膨胀和就业等经济周期因素驱动，同时受到政治因素的影响。
• 财政政策的“间接效应”与“直接效应”：根据Hakkio的研究，财政赤字缩减可能引发“直接效应”（本币贬值）或“间接效应”（本币升值），但实证数据显示，美元指数更倾向于与财政赤字率负相关，支持“间接效应”。
• 财政赤字率与美元指数的时序关系：财政赤字率的峰值通常领先美元指数的峰值2个季度，且在财政赤字率滞后2个季度后，其与美元指数的负相关性更加显著。
• 财政政策组合影响效应：1981年以来，美国主要采取了四种财政政策组合，其中“间接效应”主导的时期更长，占77%的时间。
• 财政政策与货币政策的互动：报告指出，除了财政政策，货币政策和实际利率也是影响美元指数的重要因素，因此后续报告将探讨财政与货币政策的叠加效应。

关键信息

财政政策变迁与效应

“间接效应”与“直接效应”的解释

• 直接效应：财政赤字缩减导致本币贬值，通常发生在短期、非持续性的财政紧缩时期。
• 间接效应：财政赤字缩减导致本币升值，通常发生在长期、可持续的财政紧缩时期，主要通过降低通胀预期、提高实际利率、减少违约风险和提升潜在经济增长等机制实现。

财政政策组合与效应

• 组合1：财政收入下降，国防支出和社保支出上升 → 宽松 → 直接效应 → 升值（持续64个月）
• 组合2：财政收入下降，国防支出下降，社保支出上升 → 宽松 → 间接效应 → 贬值（持续140个月）
• 组合3：财政收入上升，国防支出下降，社保支出上升 → 紧缩 → 间接效应 → 升值（持续128个月）
• 组合4：财政收入上升，国防支出下降，社保支出下降 → 紧缩 → 间接效应 → 升值（持续172个月）

其他组合（5-8）在研究期间未出现，其效果尚不明确。

结论

• 间接效应为主：在1981年至2016年间，美国财政政策的“间接效应”占主导地位，占77%的时间。
• 效应可能反转：未来财政政策的调整可能改变当前的效应趋势，需警惕可能的效应反转。
• 政策效应逻辑：财政政策通过影响国内经济增长和居民生活水平，间接影响本币汇率，而货币政策和实际利率是其作用的重要媒介。

未来展望

报告指出，未来财政政策的变化可能对美元指数产生显著影响，特别是在大选年，政策倾向可能更加明显。因此，后续报告将分析财政政策与货币政策叠加后的效应，以更全面地理解美元指数的走势。