20260914-广发证券-流动性研究的边界何在_-银行投资观察20260913_26页_6mb

报告摘要

流动性研究的边界何在？-银行投资观察20260913

核心内容总结

一、本期观察：A股银行上涨，A股银行强于H股

在2026年9月7日至9月11日期间，A股银行板块整体上涨0.2%，在30个中信一级行业中排名第5，跑赢Wind全A指数。相比之下，H股银行板块下跌0.9%，跑输A股银行。具体来看，国有大行上涨0.27%，股份行下跌-0.56%，城商行上涨1.45%，农商行下跌-1.33%。

个股表现方面，A股银行涨幅前三为宁波银行（+2.90%）、成都银行（+2.87%）、民生银行（+2.49%），跌幅前三为渝农商行（-3.18%）、沪农商行（-2.11%）、浦发银行（-1.80%）。H股银行中，交通银行上涨1.31%，而跌幅前三为青岛银行（-3.82%）、重庆农村商业银行（-3.57%）、江西银行（-3.33%）。

银行转债方面，本期平均价格下跌0.74%，跑赢中证转债0.55个百分点。跌幅前三为兴业转债（-1.12%）、重银转债（-0.57%）、常银转债（-0.27%），跌幅较小的为上银转债（-0.25%）。

二、投资建议：流动性研究的边界何在？

流动性研究的边界在于其框架需要随着宏观环境的变化不断调整。广发证券分析师指出，流动性框架在过去16年中经历了多次演变，特别是在2011年引入社融指标后，社融增速-名义GDP增速成为判断资产市场流动性的重要指标。然而，这一指标在2025年7月出现失效，原因在于其忽略了跨境流动性的影响。

流动性框架的动态调整不仅涉及指标的选择，还涉及对宏观环境的全面理解，包括国别风险、内外需环境、金融体系开放程度等。因此，投资者需要具备较全面的宏观金融分析视角。

三、流动性之外的因素

流动性之外的重要因素包括产业变革和地缘政治及其衍生影响。产业变革，如朱格拉周期和康波周期，是推动结构性产业机会的关键因素。即使国内流动性环境有所收紧，产业需求的快速增长仍然在分子和预期层面驱动了二季度的结构性机会，但由于流动性不足，这些机会带来了强分化。

地缘政治因素同样不可忽视，其对市场的影响往往是输入性的，且具有长期性。投资者在研究流动性时，应同时关注这些因素，以形成更全面的市场分析。

四、关键数据与趋势分析

板块表现：银行板块整体上涨0.17%，在30个中信一级行业中排名第5，跑赢Wind全A指数。
换手率：本期银行板块周换手率1.36%，较前一周回落0.44个百分点，排名第30。
估值：截至2026年9月11日，银行板块最新市盈率（TTM）为7.37X，最新市净率（LF）为0.7X。相对估值方面，最新相对市盈率为0.2，最新相对市净率为0.26，均处于历史平均水平。
个股换手率：苏农银行、兰州银行、青农商行换手率较高，分别为9.52%、9.12%、8.60%。
相对估值与股息率：各银行的PE TTM、PB LF和股息率TTM存在较大差异，其中招商银行PE TTM为28.50%，处于较低水平，而民生银行股息率TTM为1.25%，处于较高水平。