城投多空论系列之八：市场篇，湖北城投债市场核心关注因素与主体分析-20230819-西部证券-22页_851kb

湖北城投债市场核心关注因素与主体分析总结

核心结论

湖北城投债市场表现受到正反两方面因素的影响。正面因素包括较强的经济实力、制造业优势、财政水平和较低的非标风险。反面因素则包括部分地市债务较高、土地出让下滑及债务腾挪空间有限。

湖北城投债市场表现

1. 存量债券情况：截至2023年7月末，湖北城投债券存量余额为7323.82亿元，位列全国第6位。城投平台数量为138家，排全国第8位。
2. 再融资能力：湖北城投再融资能力较强，近五年净融资额持续较高。2023年1-7月净融资额为796.96亿元，位列全国第5位。
3. 信用利差：湖北城投债信用利差在全国处于中等水平，截至2023年8月15日排第14位。近一年信用利差先升后降，波动较小。
4. 分省份对比：与安徽、江西、河南相比，湖北净融资额最多，发行期限最长，发行利率适中。
5. 负面舆情：湖北城投负面舆情相对较少，风险城投主体占比全国排名第19位，处于中下游水平。

核心主体挖掘建议

湖北城投主体收益率分化明显，省级、武汉市和宜昌市城投主体信用资质较好，黄石市相对偏弱。投资建议如下：

• 稳健型机构：应关注省级和武汉市、宜昌市平台企业，如湖北交投、武汉地铁、宜昌城投等。
• 中等风险偏好机构：可适度在襄阳、荆州、十堰、咸宁等区域进行挖掘，这些地区经济发展良好、未来潜力大，且政府对债务管控积极。

正面影响因素

1.1 地理与经济优势

• 湖北拥有“九省通衢”的地理优势，是全国重要交通枢纽。
• 经济实力较强，2022年GDP达5.37万亿元，全国排名第7。
• 人均GDP达9.21万元，全国排名第9。
• 制造业强省，拥有光电子信息、新能源与智能网联汽车、生命健康、高端装备和北斗等五大优势产业，对经济有较强带动作用。

1.2 财政实力

• 2022年综合财力达12870.07亿元，全国排名第9。
• 财政自给率较高，武汉、鄂州和黄石分别为67.56%、62.62%和49.01%。
• 财政收入有所提高，2023年上半年一般公共预算收入同比增长15.10%。

1.3 非标风险与负面信息较少

• 风险城投主体占比为6.04%，在全国排名第19位，处于中下游。
• 风险事件较少，主要为非标风险和定融发行，未涉及商票逾期和失信主体。

反面制约因素

1.2 地市债务负担

• 黄石市显性债务率300.97%，全口径债务率1294.78%，信用利差较高。
• 宜昌市显性债务率424.21%，全口径债务率1133.84%，债务水平偏高。

1.2 土地出让下滑

• 2022年住宅土地成交额为1382.86亿元，全国排名第14位。
• 土地成交额同比下滑55.02%，降幅高于全国平均水平。

1.2 债务腾挪空间有限

• 2022年湖北债务腾挪空间为4.30%，低于全国均值6.75%。
• 债务负担为5.21亿元/平方公里，全国排名第21位。

湖北各地市经济、财政、债务及舆情情况

• 武汉：GDP最高，财政收入和政府性基金收入领先，显性债务率222.04%，全口径债务率547.94%，信用利差较低。
• 襄阳：GDP为5827.81亿元，财政自给率35.04%，显性债务率279.22%，全口径债务率755.76%。
• 宜昌：GDP为5502.69亿元，财政自给率39.01%，显性债务率424.21%，全口径债务率1133.84%。
• 黄石：GDP为2041.51亿元，财政自给率49.01%，显性债务率300.97%，全口径债务率1294.78%，信用利差较高。
• 荆州、孝感、黄冈、十堰、荆门、咸宁：GDP在2000~3000亿水平，财政自给率较低，债务率偏高。
• 鄂州、恩施州：GDP较低，财政自给率和债务率也较低。

城投债市场表现

3.1 存量债券情况

• 武汉市存量债券余额最高，达3390.73亿元。
• 黄石市、襄阳市、宜昌市位列第二梯队。
• 荆门、荆州、十堰、孝感、咸宁为第三梯队。
• 黄冈、随州为第四梯队。
• 鄂州、恩施州为第五梯队。

3.2 近五年净融资情况

• 武汉市净融资规模在全省最高。
• 黄石市净融资规模超过宜昌和襄阳，为全省第二。
• 2022年仙桃市和天门市净融资额由正转负。
• 神农架近五年净融资额均为零。

3.3 二级市场收益率表现

• 湖北城投债信用利差在全国处于中等水平，截至2023年8月15日排第14位。
• 近3个月信用利差走扩4.76bp，全国排名第7。
• 近6个月信用利差收窄61bp，全国排名第11。
• 2022年11月后，信用利差波动较小，反映出较好的抗流动性能力。

3.4 分省份对比分析

• 净融资额：湖北净融资额为1545.42亿元，排全国第5位。
• 发行期限：湖北城投债发行期限相对较长，2023年平均发行期限为3.61年。
• 发行利率：湖北城投债发行利率在4%左右，与安徽、江西相差不大，河南发行利率较高。

省内城投债存量分布与收益情况

4.1 分行政级别存量债务分布

• 地市级城投债占比较高，约为64.67%。
• 区县级平台在非标余额和对外担保方面占比更高。
• 省级平台占比较低，不到10%。

4.2 核心主体情况

• 省级平台：如湖北交投、湖北省联合发展投资集团有限公司，信用资质较好。
• 武汉市平台：如武汉地铁集团有限公司，信用利差较低。
• 宜昌市平台：如宜昌城投，信用利差相对适中。
• 黄石市平台：如黄石市城市发，信用利差较高。

风险提示

• 政策支持力度不及预期：可能影响城投债市场表现。
• 湖北经济发展与信用环境恶化：可能对城投债市场造成不利影响。

分析师信息

• 杜渐：S0800523040001
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