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十月：青黄不接的风险总结

核心结论

1. 调整连续而非突发，继续谨慎
   当前市场调整持续进行，而非突发性下跌，需保持谨慎态度。

2. 十月面临青黄不接的风险
   市场在经济下行压力与政策宽松预期未兑现之间处于“青黄不接”的状态，存在较大不确定性。

3. 何时积极：待月底政治局会议定调
   10月底的政治局会议可能释放更多稳增长与宽信用的信号，有助于稳定市场预期。

4. 投资策略：轻仓低估值，茅指数稳增，基建周期待再发力
   短期建议轻仓操作，偏好低估值且具备稳定增长潜力的行业，如消费、医药、互联网龙头。同时，基建相关的周期行业仍有发力空间。

主要观点与关键信息

一、市场调整持续，风险仍存

• 自9月中旬以来，宽基指数持续回调，偏股混合型基金收益率中位数为 -4.4%，上证指数为 -4.2%。
• 调整原因包括流动性收紧与基本面下行，两者均对市场造成压力。
• 前期提出的四大风险仍在发酵：
  • 经济下行（显性风险）：9月PMI跌破50%，节后储户问卷调查显示就业与收入状况创2020年Q3以来新低。
  • 宽松延后（隐性风险）：市场期待的宽松政策尚未落地，债市大跌，降准预期减弱。
  • 美债上行：美元债收益率上升对市场形成压力。
  • 外盘波动：海外市场不确定性增加，影响资金流动与市场情绪。

二、政策信号待释放，市场情绪谨慎

• 滞胀问题的核心在于流动性陷阱，当前不担忧流动性收紧，但需要更明确的稳增长政策。
• 10月底的政治局会议可能对房地产、双控、消费和增长释放更明确的政策信号，有助于稳定市场预期。
• 市场当前处于观望状态，投资者需等待政策风向明确后再考虑积极布局。

三、投资策略建议

• 短期策略：轻仓操作，注重资产配置的结构而非仓位高低。
• 风格偏好：倾向低估且具备稳定增长的行业，如消费、医药、互联网龙头（茅指数）。
• 周期行业：基建相关行业（如建筑建材、交运、机械、钢铁）仍具备发力逻辑，9月专项债发行已超计划，预计四季度仍将维持高位。

四、风险提示

• 全球疫情：疫情蔓延可能影响经济复苏进程。
• 疫苗有效性：若疫苗效果不及预期，可能对市场造成冲击。
• 经济增长不及预期：若经济数据持续低迷，市场信心可能进一步受挫。
• 通胀与货币政策：若通胀短期大幅上升，可能导致货币政策快速收紧。
• 历史经验局限性：过往市场表现不能完全预测未来走势。

相关研究

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2. 《东吴策略·资金偏向价值，消费稳增优势或将凸显——市场温度计》（2021-09-29）
3. 《策略周聚焦：红十月效应，有哪些风险》（2021-09-26）
4. 《东吴策略·公募风格从成长向价值偏移——市场温度计》（2021-09-14）
5. 《东吴策略：基建下的周期，或才是开始——策略周聚焦》（2021-09-12）

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