20150205-中投证券_香港_-康师傅控股-00322.HK-方便面引领行业升级_吸收百事产品并轨_20页_1mb

康师傅控股行业分析总结

核心内容概述

康师傅控股作为中国最大的方便面和饮料生产商，近年来通过产品升级和整合百事中国饮料业务，实现了业务结构的优化与市场份额的提升。公司专注于高端产品开发，推动行业消费升级，并通过强大的渠道网络和通路精耕策略，保持市场领先地位。

主要观点

• 方便面业务转型：康师傅停止价格战，转向产品升级，重点发展高端碗面和高端袋装面。预计未来三年高端方便面市场占比将翻倍，带来28亿元人民币的市场增量。公司通过产品结构优化和成本控制，提升了毛利率和经营利润率。
• 饮料业务整合百事：2015年康师傅将正式导入百事品牌和产品，通过联合品牌经营方式推广新产品，实现饮料业务收入和利润的双重增长。百事的碳酸饮料和果汁业务将与康师傅现有产品结合，提升整体盈利能力。
• 渠道精耕策略：康师傅通过深入的渠道网络建设，包括销售办事处、仓库和经销商的扩张，实现了对终端市场的高效覆盖，是其竞争优势的关键。
• 财务预测：预计康师傅2015-2016年销售收入年均复合增长3.6%，归母公司净利润年均复合增长12.4%。2015年目标价为21.5港元，首次给予“推荐”评级。

关键信息

方便面业务

• 2014年1-9月，康师傅方便面销售同比增长6.89%，但碗面和高价袋面微幅下滑。
• 高端产品如爱鲜大餐（单价6元/桶）和食面八方、炒面套餐等，推动行业升级。
• 康师傅的高端方便面市场占有率已超过统一，市占率比为6:4。
• 食品原料成本占总成本的12%-18%，预计价格将继续走低，利好毛利率。
• 2014年第三季度，康师傅方便面业务毛利率为28.2%，经营利润率提升至8.3%。

饮料业务

• 百事品牌和产品将并入康师傅，预计2015年百事饮料收入占比提升至40%。
• 碳酸饮料业务将缩减至百事收入的40%，果汁业务推出新品种，未来5-10年净利润率可达8%。
• 饮料业务成本中PET粒子占60%，随油价疲软价格下降；糖价处于低位，对毛利率有利。
• 预计2015年饮料毛利率将增长至34.4%，经营利润率提升至7.2%。

通路精耕

• 康师傅的通路精耕策略包括销售办事处、仓库和经销商的广泛布局。
• 通过直营现代化渠道和传统渠道分级经营，有效控制渠道费用，提升经营利润率。
• 2014年9月，康师傅拥有584个销售办事处、77个周转仓库和35,870名经销商，销售终端下沉至乡镇级。

财务预测与估值

• 预计2015年康师傅综合毛利率将提升至32.1%，经营利润率提升至7.4%。
• 2015年目标价为21.5港元，对应2015年预测利润29.5倍的估值，与历史估值中枢持平。
• 全球上市方便食品、饮料集团代表公司2015、2016年平均市盈率分别为29.5倍和23.4倍，康师傅可享有与行业持平的估值。

风险提示

• 激烈竞争可能拖累销量。
• 成本大幅上涨可能压缩利润。
• 食品安全事件可能引发诚信危机。

主要财务指标

市场表现与业务结构

• 康师傅在方便面市场占有率56.4%，在即饮茶和瓶装水市场占有率分别为48.9%和21.9%。
• 百事品牌将通过康师傅渠道进行推广，提升市场份额。
• 康师傅的渠道下沉策略使其在三四线城市具备竞争优势，而统一在传统渠道建设上相对滞后。

未来展望

• 方便面业务将实现从价格战到产品升级的转型，提升盈利能力。
• 饮料业务通过整合百事，实现产品多元化和品牌联合，增强市场竞争力。
• 公司预计在2015-2016年实现销售收入和净利润的稳定增长，有望提升估值水平。

总结

康师傅控股通过产品升级、渠道优化和百事饮料业务整合，逐步实现从价格竞争向价值竞争的转型。在经济新常态下，公司通过高端产品开发和品牌合作，提升市场占有率和盈利能力，展现出良好的增长潜力。