汽车行业深度分析：周期拐点向上，汽车板块迎战略配置期-20201008-安信证券-27页_2mb

报告摘要

汽车行业周期拐点向上，板块迎战略配置期

核心内容概述

2020年，中国汽车行业经历疫情冲击后逐步复苏，估值修复空间显著。在政策支持、需求回升和产业转型的多重因素推动下，汽车板块迎来战略配置期。本文从短期需求回升、中长期增长潜力、电动化智能化趋势及投资建议等方面对汽车行业进行全面分析。

主要观点与关键信息

1. 短期双催化，汽车板块弹性强

需求回升：2020年4月汽车产销同比由负转正，5-8月保持10%以上的增长，全年累计销量和产量降幅收窄至9.49%和9.68%。
估值修复：PE和PB在4月和6月开始回升，PB仍处相对低位，汽车股具备估值优势。
政策支持：中央及地方政府出台一系列刺激政策，包括购置税减免、新能源车补贴、限购放松等，推动市场回暖。

2. 电动智能大势所趋，催生结构性成长

政策推动：欧盟、德法等国加速推进新能源和智能汽车发展，补贴政策加码，推动行业转型。
技术路线：中国提出“混合动力”技术路线，计划2035年实现节能汽车与新能源汽车各占50%。
智能化趋势：特斯拉、大众、丰田等企业加速布局智能驾驶、智能座舱、操作系统等，推动汽车成为智能终端。
产业链重构：三电系统、智能网联等新部件成为价值增长点，燃油车核心部件如车身、底盘将逐步被替代。

3. 国外车市复盘，国内大循环启动，中长期空间广阔

国外车市经验：日本、美国、巴西等国在调整期仍保持2-5%的复合增速，显示车市具备长期增长潜力。
中国车市现状：2019年千人保有量仅为186辆，远低于美国和日本，仍具备较大增长空间。
国内大循环：通过激发内需、提升中低收入群体消费潜力，推动车市向高质量发展转型。

投资建议与标的推荐

4.1. 疫情重塑汽车供应链，零部件龙头受益

供应链重构：疫情导致欧美零部件企业破产或减产，中国零部件企业有望抢占市场。
推荐标的：福耀玻璃、爱柯迪、文灿股份等具备较强竞争力和产能优势的零部件企业。

4.2. 需求渐回升，价格修复进行时

销量与价格回升：2020年5月乘用车销量同比转正，5-8月持续增长，价格逐步修复。
推荐标的：比亚迪、长城汽车、广汽集团、上汽集团等整车企业，以及广汇汽车等经销商。

4.3. 顺应产业升级趋势，精选优质赛道

升级方向：座舱电子、车灯、智能驾驶硬件、玻璃等细分行业具备持续增长潜力。
推荐标的：星宇股份、科博达、福耀玻璃、华阳集团等，建议关注华域汽车和均胜电子。

风险提示

汽车销量或不及预期；
流动性或不及预期；
新冠疫情影响或超预期。

图表与数据支持

图1：2018年起中国车市步入下行通道
图2：2020年4月汽车产销同比由负转正
图3：汽车制造业工业增加值同比增速振幅超出工业整体
图4：汽车经销商库存预警指数自2月后逐渐收敛
图5：4月底汽车板块PE回升
图6：6月底汽车板块PB回升
图7：PB横向对比，汽车股仍处洼地
图8：欧盟新草案，碳排放标准趋严
图9：《决定》实施后纯电动乘用车单车积分有所收窄
图10：2019-2023年度新能源汽车积分比例要求
图11：2020H1特斯拉在全球新能源车的市占率大增至19%
图12：百度Apollo大事件时间表
图13：Apollo拥有生态合作伙伴177家
图14：大众自动驾驶领域布局
图15：通用自动驾驶领域布局
图16：丰田自动驾驶领域布局
图17：大众Car.Software部门
图18：Apollo拥有生态合作伙伴177家
图19：燃油车中车身+底盘、发动机成本占比高
图20：纯电动车中三电系统成本占比跃居首位
图21：日本上世纪七十年代进入调整期，复合增速5.14%
图22：美国1923-1928年汽车市场经历6年瓶颈期
图23：美国上世纪六十年代进入低速成长期，复合增速2.52%
图24：巴西2015年步入调整期，复合增速2.07%
图25：中国车市迎来转型和调整
图26：中国汽车千人保有量全球偏低
图27：2019年中国人均GDP分别与美国1978年、日本1983年和巴西2010年的水平相当
图28：各国基尼系数对比，巴西、美国和中国高
图29：中国汽车千人保有量分别与美国20年代、日本1978年和巴西2012年水平相当
图30：全球主要国家汽车千人保有量与人均GDP正相关
图31：中国汽车千人保有量与人均GDP正相关
图32：精锻科技毛利率领先武藏精密和麦特达因
图33：精锻科技净利率领先武藏精密和麦特达因
图34：5月乘用车销量同比增速由负转正
图35：2019-2020年自主、日系和欧系的价格逐步修复
图36：近十年我国乘用车平均售价稳定
图37：车灯在乘用车总价值量中的占比翻番
图38：上汽大众帕萨特尾灯升级之路

行业评级体系

收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
- 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%；
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。