20181101-国金证券-中国化学-601117.SH-3Q18营收创六年新高_毛利率下滑拖累利润水平_4页_1mb

报告摘要

中国化学 (601117.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中国化学在2018年第三季度营收创下六年新高，但利润增速低于营收增速，主要受毛利率下滑和税金增加影响。公司积极应对市场环境，业务结构调整取得成效，2018年前三季度营收和归母净利分别同比增长39.84%和25.78%。公司当前股价为5.79元，对应2018年和2019年PE分别为12倍和10倍，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现
- 2018年前三季度营收/归母净利/扣非净利为536.22/16.26/14.89亿元，同比增长分别为39.84%、25.78%、17.35%。
- 3Q18营收增速为46.4%，创近六年新高。
- 净利润同比增长51.60%，主要受益于订单增长和业务结构调整。
毛利率和费用变化
- 毛利率同比下降2.79%，主要由于材料和人工成本上涨。
- 期间费用率同比下降2.19pct，其中管理费用率下降0.81pct，财务费用率下降1.39pct。
- 汇兑收益增加使财务费用同比下降5.77亿元。
现金流状况
- 2018年前三季度经营性现金流净流入15.2亿元，但Q3单季净流出17.8亿元。
- 投资活动现金流净流出9.2亿元，同比扩大。
- 负债率保持在较低水平，剔除预收款后的资产负债率为46.8%，低于行业平均水平。
订单增长与资产证券化
- 2018年1-9月新签合同1077亿元，同比增长80%，其中海外订单增长94%。
- 公司拟进行应收账款资产证券化，发行规模不超过100亿元，有望改善现金流。
投资建议
- 预计2018/2019年EPS分别为0.48/0.56元，维持“买入”评级。
- 当前股价对应PE分别为12倍和10倍，估值合理。

关键信息

市场数据
- 已上市流通A股：4,933.00百万股
- 总市值：28,562.07百万元
- 年内股价最高最低：8.03/5.58元
- 沪深300指数：3177.03
- 上证指数：2606.24
财务指标
- 毛利率：10.94%
- 净利率：3.35%
- 期间费用率：5.96%
- 资产负债率：66.97%
- 每股收益：0.479/0.560/0.666元
- 每股净资产：6.09/6.54/7.10元
评级与市场分析
- 市场中相关报告“买入”评级占比高，评分1.00，对应“买入”建议。
- 投资建议为“买入”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 风险提示包括海外市场风险、宏观经济政策风险、订单落地不及预期风险等。