银行行业：如何理解票据类融资高增长？-20190222-广发证券-12页_1mb

报告摘要

银行业总结：票据类融资高增长分析

核心内容

2019年1月社融数据显示，表内票据融资（贴现）和表外未贴现银行承兑汇票均出现大幅增长，引发市场和官方关注。主要关注点包括票据类融资对实体经济的支持力度及持续性，以及其背后是否存在套利操作及金融风险。

主要观点

票据类融资对实体的支持
- 无论是贴现还是未贴现，票据融资均体现银行对实体经济的信用支持。
- 贴现属于表内贷款科目，会派生存款；未贴现票据虽不直接派生存款，但提供企业信用背书。
- 票据融资有助于银行在实体经济需求不足时维持贷款额度总量。
票据贴现对银行的意义
- 票据贴现以银票为主，占比约90%。
- 银票风险权重为20%，被视为银行同业资产。
- 在经济走弱时，票据融资是银行风险偏好下行背景下的一种低风险资产配置方式。
票据类融资与信用扩张
- 票据融资（尤其是表内贴现）对后续贷款具有领先性。
- 票据融资相对标准化、短期化，与银行间市场利率关联度高，可更早受益于宽货币环境。
- 票据融资高增长反映了信用供需结构矛盾，其向最终信用扩张的传导机制尚不明确，可能源于高信用消耗部门需求重启，或票据向其他信用路径的传导。

关键信息

票据融资增长原因

实体经济需求不足，银行通过票据融资维持贷款规模。
宽松货币政策推动票据融资增长，特别是表内票据贴现。

票据融资类型

表内票据贴现：属于贷款科目，风险权重低，对银行流动性指标有改善作用。
未贴现银行承兑汇票：属于表外融资，为实体提供信用背书，但不直接派生存款。

风险提示

年初社融反弹可能为抢跑效应，持续性需观察。
债市风险仍需关注其传染性。
短期融资占比提升，导致滚动融资需求增加。
票据类融资和结构性存款监管趋严。
流动性考核指标可能被重新审视。

行业评级

行业评级：买入
公司投资评级：买入（对重点公司而言）

重点公司估值与财务分析（部分）

| 股票简称 | 股票代码 | 评级 | 货币 | 股价（2019/2/21） | 合理价值（元/股） | 2018E EPS | 2019E EPS | 2018E PE | 2019E PE | 2018E PB | 2019E PB | 2018E ROE | 2019E ROE |
|------------|--------------|------|------|------------------|------------------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------|----------|-----------|-----------|
| 农业银行 | 601288.SH | 买入 | 人民币 | 3.68 | 4.04 | 0.62 | 0.65 | 5.93 | 5.64 | 0.80 | 0.73 | 14.19 | 13.51 |
| 中国银行 | 601988.SH | 买入 | 人民币 | 3.67 | 3.98 | 0.59 | 0.62 | 6.18 | 5.91 | 0.71 | 0.65 | 11.93 | 11.41 |
| 招商银行 | 600036.SH | 买入 | 人民币 | 30.08 | 31.37 | 3.18 | 3.62 | 9.45 | 8.31 | 1.50 | 1.32 | 16.87 | 16.92 |
| 平安银行 | 000001.SZ | 买入 | 人民币 | 11.36 | 12.10 | 1.39 | 1.46 | 8.16 | 7.80 | 0.87 | 0.79 | 11.20 | 10.59 |
| 上海银行 | 601229.SH | 买入 | 人民币 | 11.48 | 12.30 | 1.72 | 2.09 | 6.68 | 5.48 | 0.86 | 0.76 | 13.79 | 14.75 |
| 宁波银行 | 002142.SZ | 买入 | 人民币 | 17.96 | 19.11 | 2.20 | 2.63 | 8.18 | 6.83 | 1.53 | 1.29 | 20.24 | 20.44 |
| 杭州银行 | 600926.SH | 买入 | 人民币 | 7.88 | 8.39 | 1.07 | 1.28 | 7.36 | 6.18 | 0.85 | 0.76 | 12.27 | 12.98 |
| 常熟银行 | 601128.SH | 买入 | 人民币 | 6.73 | 7.05 | 0.71 | 0.86 | 9.48 | 7.87 | 1.28 | 1.14 | 14.24 | 15.30 |

图表索引

图1：票据贴现的逆周期性：票据融资占比与名义经济增速变化
图2：票据贴现余额增速与名义经济增速变化
图3：未贴现票据的顺周期性：未贴现票据余额增速与名义经济增速变化
图4：票据类融资余额增速与名义经济增速变化
图5：信用扩张与名义经济增速变化
图6：票据贴现余额增速与社融存量余额增速
图7：未贴现票据余额增速与社融存量余额增速
图8：票据贴现余额增速与未贴现余额增速
图9：票据类融资增速与社融存量余额增速

研究团队

倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券发展研究中心。
王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年加入银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
万思华：联系人，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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