专用设备行业石化化工机械专题研究：持续建设世界级石化产业园，隐形冠军有望维持较快增长-20200518-新时代证券-22页_1mb

持续建设世界级石化产业园，隐形冠军有望维持较快增长

核心内容

中国正在加速建设“7+2”世界级石化产业园，推动石化行业向炼化一体化、大型化、高端化发展。2018年，中国原油加工能力约8.3亿吨/年，但单个炼厂平均加工能力仅为412万吨/年，远低于全球平均750万吨/年。随着环保监管、油品升级及降低能耗等政策推动，千万吨级炼化一体化项目成为趋势，中国正逐步成为亚太地区的炼化中心。

主要观点

• 中国炼化产能结构化过剩：尽管中国炼油能力占亚太地区45%，但平均产能利用率低于80%，且炼化一体化项目不足40%。因此，未来将通过压缩低效产能，提升炼化一体化比例。
• 石化投资持续高景气：2019年中石油和中石化炼化投资同比增长约19.6%，2020年预计仍将维持扩张。同时，民营及合资炼化项目加速建设，预计2020-2023年石化投资仍将保持较高景气。
• 外资与民企加速布局：埃克森美孚、巴斯夫、利安德巴赛尔、沙特阿美等外资企业在中国投资石化项目，预计达100亿美元以上；民企如恒力石化、浙石化、盛虹等也在加速推进千万吨级炼化一体化项目。

关键信息

• “7+2”石化产业园：包括辽宁长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江舟山、福建古雷、广东惠州、山东裕龙岛和福建漳州。这些园区将形成年加工能力4000万吨以上、乙烯生产能力100万吨以上、油品质量达国V标准的大型石化基地。
• 投资景气周期：预计2020-2023年石化投资将维持高景气，主要受政策支持、环保要求和大型炼化一体化项目推动。
• 行业趋势：中国石化行业将向高端化、集中化发展，产品质量和售后服务成为企业优先考量因素。

隐形冠军公司表现

纽威股份（603699）

• 行业地位：国内工业阀门翘楚，产品涵盖十大系列，规格型号超5000种。
• 客户资源：核心客户为国际知名集团，已实现对中石油、中海油、国家管网公司等多个项目进口替代。
• 财务表现：2019年归母净利润4.55亿元，同比增长66.2%；预计2020-2022年归母净利润分别为6.50、8.43和10.17亿元，同比增长42.7%、29.8%和20.6%。
• 增长驱动：大客户战略深入实施、高附加值产品占比提升、海外市场拓展等。

博实股份（002698）

• 行业地位：深耕石化化工行业，产品包括粉粒料自动化设备、高温机器人、环保工艺装备等。
• 财务表现：2017-2019年归母净利润分别增长18%、40.55%和70.2%；预计2020-2022年归母净利润分别为4.39、5.93和7.26亿元，同比增长43.0%、35.1%和22.4%。
• 增长驱动：多元化业务拓展、新产品逐步放量、环保工艺装备需求增长等。

中密控股（300470）

• 行业地位：国内密封件市场领先，产品包括机械密封、干气密封等，广泛应用于石化、煤化工、电力等领域。
• 财务表现：2019年归母净利润2.21亿元，同比增长29.6%；预计2020-2022年归母净利润分别为2.61、3.32和3.83亿元，同比增长18.3%、27.2%和15.3%。
• 增长驱动：国内石化项目开工带动存量需求、增量市场拓展、收购新地佩尔提升综合实力等。

投资建议

• 重点推荐：纽威股份、博实股份、中密控股。
• 评级：纽威股份为“强烈推荐”，博实股份和中密控股为“推荐”。
• 预期表现：未来三年，上述公司归母净利润有望持续增长，受益于石化项目投资高景气和进口替代趋势。

风险提示

• 项目建设跨年度风险：石化项目通常建设周期较长，可能影响设备供应商的交付节奏。
• 下游资金不足风险：项目投资金额大，若下游企业资金紧张，可能影响设备采购和回款周期。

图表目录

• 图1：2016-2018年中国原油加工产能持续增长
• 图2：2018年中日韩原油加工产能占亚太地区超60%
• 图3：2019H2中国成品油出口加速增长
• 图4：2019H2至今中国成品油进口增速持续下降
• 图5：2017-2019年中国原油加工量加速增长
• 图6：2020年1-4月中国原油加工量同比降3.4%
• 图7：2018年中国原油加工能力约占全球的16%
• 图8：中国炼厂平均产能远低于韩国及新加坡
• 图9：近年来中国原油加工平均产能利用率低于80%
• 图10：2019年中国其他企业原油加工占比快速提升
• 图11：2016-2018年中石油中石化原油加工商品化率高
• 图12：千万吨炼化一体综合能耗大幅低于地炼企业
• 图13：中国石化产业规划中七大石化产业分布图
• 图14：2019年中国石油炼油与化工投资增39%
• 图15：2019年中国石化炼油与化工投资增13.3%
• 图16：预计2020年中石油中石化合计资本开支维持
• 图17：2019年中石油和中石化炼油化工投资增19.6%
• 图18：1-4月石油、煤炭等加工固投好于全社会固投
• 图19：2017石油、煤炭等加工固以国企和民企为主
• 图20：中国重点炼化一体项目分布图
• 图21：纽威股份产品涵盖十大系列阀门产品
• 图22：纽威股份核心客户为国际知名集团企业
• 图23：2019年纽威归母利润增长66.2%
• 图24：2019年度纽威毛利率同比升约1.73个百分点
• 图25：预计2019年全球工业阀门市场规模645亿美元
• 图26：2019年中国进口阀门71.5亿美元
• 图27：纽威实现从上游材料到生产销售的垂直化布局
• 图28：预计2020-2021年纽威归母净利增42%和30%
• 图29：2016-2019年博实其他业务快速增长
• 图30：2017-2019年博实股份收入及归母利润加速增长
• 图31：2017-2019年公司存货快速增长并连续创新高
• 图32：2017-2019年公司预收款快速增长并连续创新高
• 图33：2018-2019年中密控股存量市场快速增长
• 图34：2019年中密增量市场毛利率同比提升
• 图35：2019年中密石化领域存量需求占总收入32%
• 图36：2019年中密控股营收以机械和干气密封为主
• 图37：预计2025年中国天然气管网总里程16.3万公里
• 图38：预计2020年中国核电装机量达到58GW

表格目录

• 表1：2014年以来国家发布的淘汰落后炼化产能政策
• 表2：2020年中国石油集团重点实施的炼化化工项目以续建为主
• 表3：2020年初至今已开工建设重大石化项目民营或合资类型占比居多
• 表4：中国“7+2”世界级石化产业园规划及重点项目
• 表5：博实股份签订金额较大合同举例
• 表6：博实股份签订环保工艺装备金额较大合同举例