2020年春季宏观经济展望：大雪压青松，青松挺且直-申万宏源-2020.3-73页_2mb

2020年春季宏观经济展望总结

核心内容概述

本报告分析了2020年春季全球经济面临的挑战，重点探讨了海外疫情引发的“非典型金融危机”与我国经济在疫情下的恢复与转型路径。报告指出，海外疫情引发的经济冲击与2008年全球金融危机存在本质区别，我国则需在疫情防控基础上，推动内需消费和制造业升级，以实现经济的可持续增长。

主要观点

1. 海外：非典型金融危机特征显著

   • 疫情和原油价格暴跌共同导致全球股市暴跌，但与08年金融危机相比，本次冲击更多源于实体经济受疫情影响，而非金融体系崩溃。
   • 货币政策未能有效引导长端利率下行，黄金和美元需求集中爆发，显示全球货币体系未出现系统性风险。
   • 商业银行体系相对稳健，未出现严重信用收缩，与08年金融危机形成鲜明对比。

2. 海外疫情防控两难，短期衰退难以避免

   • 海外疫情发展速度快于中国，防控难度增加，导致消费、投资、工业生产、出口均受到较大冲击。
   • 各国采取不同应对模式：严格防控（中、韩、新加坡）、类金融危机应对（美、英）、混合策略（欧元区）。
   • 海外经济增长面临较大不确定性，预计全球经济增长将低于预期，部分国家可能陷入衰退。

3. 我国出口面临二次冲击，产业链承压

   • 尽管我国出口占GDP比重较高，但海外疫情将对我国出口形成二次冲击，预计Q2出口增速在-10%至-17%之间。
   • 产业链受到压力测试，部分关键进口品依赖欧洲、东亚和东南亚，建议建立信息平台以缓解供需紧张。
   • 人民币汇率受到跨境资金流动影响，但预计未来将稳中有升。

4. 我国恢复期稳增长需兼顾短期与中长期目标

   • 疫情对服务消费和投资造成明显冲击，需加快恢复人员流动，释放消费潜力。
   • 优先防控疫情，随后推动供给恢复和需求刺激，避免过度依赖房地产刺激政策。
   • 建议通过财政扩张、基建投资和消费刺激，增强经济内生增长韧性。

5. 财政扩张促消费，内生增长更为关键

   • 预计财政政策将主导，通过专项债、消费补贴、减税降费等手段刺激内需。
   • 财政赤字率预计扩张至3.2%-3.8%，新增专项债规模或达3.2-3.8万亿。
   • 货币政策以结构性工具为主，引导信用扩张，避免全面降息和过度宽松。

关键信息

海外疫情与经济影响

• 疫情引发全球金融市场动荡，股市跌幅超过08年金融危机。
• 美国、欧洲、日本等主要经济体受疫情影响，面临短期衰退风险。
• 不同国家采取不同防控策略，影响经济增长路径。

我国出口与产业链

• 中国仍是全球最大出口国，但疫情导致出口二次冲击，预计Q2出口增速大幅下滑。
• 汽车、机床等关键进口品依赖欧洲，电子加工依赖东亚、东南亚，对美国依赖较低。
• 建议构建信息平台，缓解产业链“中梗阻”问题。

我国经济恢复路径

• 服务消费和投资受疫情影响较大，需加快人员流动和消费释放。
• 农民工返城就业和交通畅通对经济恢复至关重要。
• 通过财政刺激和基建投资，增强内生增长动力。

财政与货币政策组合

• 财政政策为主导，预计全年经济增长5%左右。
• 货币政策以结构性工具为主，引导信用扩张，降低民营小微企业融资成本。
• 全年赤字率和专项债规模将显著提升，以支持稳增长和促消费。

结构性建议

• 加强疫情防控：优先控制疫情，避免长期偏好冲击。
• 推动内需消费：通过财政补贴、消费券、车辆购置税减税等方式刺激消费。
• 促进基建投资：利用专项债等工具，推动基建投资保持较高增速。
• 优化产业链：加强信息平台建设，沟通上下游产能，缓解供应链压力。
• 避免房地产刺激：在高杠杆背景下，房地产不宜作为短期刺激工具，以防加剧系统性风险。

总结

在全球疫情冲击下，我国经济面临出口二次冲击和内需收缩的双重挑战。尽管海外经济陷入“非典型金融危机”，但我国更应注重内需拉动和中长期转型，以增强经济的内生韧性。财政政策将发挥关键作用，通过刺激消费和稳定投资，实现经济增长目标。货币政策则应以结构性操作为主，避免全面宽松，确保经济稳健复苏。