20171101-申万宏源-2017年10月PMI数据点评_维持四季度经济边际走弱的判断_静待债市回归理性_5页_409kb

2017年10月PMI数据点评总结

核心内容

2017年10月中国官方制造业PMI为51.6，环比下降0.8个百分点，较往年同期表现偏弱，仅略好于2015年，与2013年、2016年相比明显走低。这一数据与9月的高位形成反差，对经济向好的预期有所扭转，整体判断为四季度经济增长边际走弱。

主要观点

• PMI整体回落：10月PMI数据弱于预期，且较往年同期表现偏弱，显示制造业活动增速放缓。
• 分项指标拖累明显：10月PMI各分项指标均有所回落，尤其是生产和新订单指数，拖累作用显著。
• 外需走弱：新出口订单指数回落至50.1，为年内最低点，显示下半年外需对经济的拉动弱于上半年。
• 原材料价格企稳：主要原材料购进价格指数结束四连升，回落至63.4，企业出厂价格指数也回落至55.2，预示PPI将逐步回落至2.5%左右。
• 库存变化有限：产成品库存指数边际回升，但整体仍低于50，库存下降幅度趋缓，企业补库意愿不足。
• 债市短期超调：当前债市受悲观预期影响，脱离基本面和资金面走势，但整体方向仍被看好，市场情绪将逐步稳定。

关键信息

1. 10月PMI数据表现

• 官方制造业PMI：51.6，环比下降0.8个百分点，低于预期52。
• 季节性调整：剔除季节因素后，10月较1-9月均值小幅回升0.01个百分点，但整体仍弱于2016年和2013年。
• 历史对比：表现略好于2015年，持平于2014年，明显弱于2016年和2013年。

2. 分项指标分析

• 生产量指数：环比下降0.33个百分点，拖累PMI。
• 新订单指数：环比下降0.57个百分点，影响较大。
• 原材料库存：环比下降0.3个百分点，但剔除季节因素后仍低于往年同期。
• 产成品库存：环比上升1.9个百分点，但剔除季节因素后仍呈回落趋势。
• 供应商配送时间：环比上升0.09个百分点，略有改善。

3. 外需与出口订单

• 新出口订单指数：回落至50.1，为年内最低点。
• 季节性因素：9月出口订单回升及10月回落与长假前夕订单提前有关。
• 趋势判断：剔除季节因素后，9-10月较1-8月呈边际走弱，维持二季度为全年出口高点的判断不变。

4. 原材料与PPI走势

• 原材料购进价格：结束四连升，环比下降5个百分点至63.4。
• 企业出厂价格：环比下降4.2个百分点至55.2。
• PPI预测：预计9月PPI同比已阶段性见顶，年内将回落至2.5%左右。
• 中上游利润：随着原材料价格企稳，中上游企业利润数据也将有所回落。

5. 库存与补库意愿

• 产成品库存：环比上升1.9个百分点，但剔除季节因素后仍低于1-9月均值。
• 原材料库存：环比下降0.3个百分点，剔除季节因素后回升0.16个百分点。
• 补库意愿不足：在去产能和盈利空间压缩背景下，中下游企业补库意愿不足，库存仍呈负增长趋势。

6. 对四季度经济增长的判断

• 维持边际走弱判断：四季度经济增长仍面临压力，终端需求难见改善。
• 主要压力因素：
  • 外需走弱；
  • 企业补库意愿不足；
  • 地产销售和基建下行；
  • 供给侧改革和环保限产限制中上游产能扩张。

7. 债市分析

• 短期调整：债市受悲观预期影响，脱离基本面和资金面走势，出现超调。
• 长期方向：基于对资金面、监管和基本面的判断，债市整体方向仍被看好。
• 市场情绪：随着各种预期和传言明朗化，市场情绪将逐步稳定，对后市不悲观。

结论

综上所述，2017年10月制造业PMI数据弱于预期，显示四季度经济增长面临一定压力。外需走弱、企业补库意愿不足、地产与基建下行以及供给侧改革等因素共同影响了经济表现。尽管债市短期内出现超调，但整体趋势仍被看好，市场情绪有望逐步恢复。