证券Ⅱ行业：业务结构性高增，行业发展逻辑未变-20210505-广发证券-23页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

2021年一季度，我国证券行业整体业绩显著增长，40家上市证券公司合计实现营业收入1367.93亿元，归母净利润422.32亿元，分别同比增长28.17%和27.26%。行业政策支持、权益市场震荡上行以及业务结构优化是推动业绩增长的主要因素。

主要观点

• 业务结构优化：自营、经纪、资本中介、投行、资管等业务均实现增长，其中资管和投行业务增长显著，分别同比增长34.74%和34.22%。
• 业绩分化：自营业务表现分化明显，部分券商收益大幅增长，而其他券商则出现下滑，反映券商投资能力的差异。
• 市场集中度提升：头部券商在营收和归母净利润中占比持续上升，行业集中度进一步提高，ROE（摊薄）和ROE（扣非）均有所提升。
• 杠杆提升：通过多种融资渠道及衍生品业务，行业整体杠杆倍数提升，带动ROA和ROE增长。
• 政策利好：资本市场改革和对外开放力度加大，为券商行业带来新的发展机会，尤其是大型券商。
• 风险提示：经济下行、政策收紧、权益市场波动、信用风险等可能对行业造成影响。

关键信息

一、21Q1整体业绩

• 40家证券公司合计实现营业收入1367.93亿元，净利润422.32亿元，同比增长28.17%和27.26%。
• 自营、经纪、资本中介占营业收入比重分别为25.72%、22.93%和10.51%。
• 两融余额达到16696亿元，同比增长56%。

二、收入结构

• 经纪业务：收入同比增长14.65%，受益于交易活跃度提升，但佣金率下降。
• 自营业务：收入351.86亿元，同比增长15.80%。部分券商表现突出，如财通证券、国泰君安。
• 投行业务：净收入120.56亿元，同比增长34.22%。头部券商如中信证券、中金公司表现优异。
• 资本中介业务：两融余额增长明显，利息净收入同比增长23.21%。
• 资管业务：净收入114.51亿元，同比增长34.74%。券商持续推进主动管理转型，公募基金成为发力点。

三、行业格局

• 集中度提升：前三位券商营收占比28.17%，前五位占比40.92%；归母净利润前三位占比31.24%，前五位占比45.26%。
• ROE提升：头部券商ROE表现稳健，如国泰君安、中信证券等，整体ROE呈上升趋势。

四、行业展望

• 杠杆提升：平均杠杆倍数为3.87倍，头部券商如中金公司、中信证券杠杆倍数较高。
• 高ROA业务发展：投行资本化、衍生品业务、财富管理业务为高ROA增长点。
• PB估值低位：证券行业PB估值处于历史低位，具备左侧布局机会。

五、投资建议

• 看好龙头券商：大型券商凭借完善的业务线条和雄厚实力将获得更多业务机会。
• 估值低位：当前龙头券商PB估值在1-1.3倍之间，具备投资价值。
• 重点推荐：东方财富、兴业证券、东方证券、招商证券等在泛财富管理方面具有优势；中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安等综合优势突出。

六、风险提示

• 市场风险：市场成交金额持续下滑，经济下行超预期。
• 政策风险：政策超预期收紧可能加剧权益市场波动。
• 业务风险：投行业务发行规模受限，资管业务面临净值化管理挑战。
• 信用风险：信用风险溢价上升，影响外需环境。
• 行业风险：可能爆发严重风险事件。

重点公司财务数据

图表索引

• 图1：2021年一季度40家上市券商营业收入、净利润同比上升
• 图2：2019-2021年一季度分业务营收结构
• 图3：2021年Q1上市券商分业务收入同比
• 图4：2011-2020券商经纪业务佣金率
• 图5：2021年一季度上市券商经纪业务收入与同比增长率
• 图6：2021Q1上市券商自营业务收入与同比增长率
• 图7：部分券商金融投资规模变动情况
• 图8：部分券商金融投资占总资产比
• 图9：部分券商金融投资占净资产比
• 图10：2021Q1上市券商投行业务净收入与同比增速
• 图11：2021年一季度排名前十五家券商股权承销规模及份额
• 图12：2021年一季度排名前十五家券商债权承销规模及份额
• 图13：券商科创板跟投、直投浮盈
• 图14：科创板保荐机构及主承销商业务排行榜
• 图15：40家上市券商利息净收入与同比增速
• 图16：沪深两融余额变动情况
• 图17：40家上市券商资管业务净收入与同比增速
• 图18：券商资管新成立产品发行份额与发行总数
• 图19：证券公司2020年私募资产管理月均规模及主动管理占比
• 图20：营收前3、前5券商占总营收比重
• 图21：归母净利润前3、前5券商占总归母净利润比重
• 图22：40家上市券商ROE（摊薄）与同比变化
• 图23：40家上市券商ROE（扣非/摊薄）与同比变化
• 图24：场外期权合约存续情况
• 图25：场外互换合约存续情况
• 图26：证券行业指数CI005165.WI-PB(LF)估值

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心