20210604-并购优塾-斯达半导VS英飞凌_2021年6月跟踪_IGBT产业深度梳理_24页_1mb

斯达半导VS英飞凌：IGBT产业深度分析总结

核心内容概览

本报告对功率半导体赛道代表企业斯达半导与英飞凌的财务表现、业务结构、成本构成及未来发展方向进行了深度梳理与对比分析，重点聚焦于IGBT模块这一核心产品。

主要观点与关键信息

1. 财务表现对比

• 斯达半导：2021年Q1营收和净利均实现大幅增长，分别同比增长135.70%和177.23%，主要受益于工业控制和新能源市场复苏。
• 英飞凌：2021年Q1营收同比增长37.94%，净利同比增长15.71%，但全年净利同比下滑48.85%，主要受收购Cypress带来的财务费用及汽车行业低迷影响。

2. 机构一致预期

• 斯达半导预计未来三年收入持续增长，增速保持在30%以上。
• 英飞凌收入增长预期逐步放缓，主要受行业周期性影响。

3. 业务结构与产品布局

• 斯达半导：

  • 主营产品为IGBT模块，占比达94.65%。
  • 1200V IGBT模块占主营业务收入70%以上，适用于工业及新能源领域。
  • 下游应用以工业和电源为主（74.6%），新能源汽车占比21.1%，近三年增长至22.32%。
  • 采用Fabless模式，芯片采购自华虹半导体、英飞凌等，2021年预计实现芯片自供100%，毛利率有望提升至35%。

• 英飞凌：

  • 主营为功率器件，其中IGBT及MOSFET合计占收入比重约34%。
  • 下游应用以汽车电子为主（2021年Q1占41.91%），其次是通信（39.14%）和工业控制（12.55%）。
  • 2020年4月收购Cypress，使其在全球汽车半导体市占率居首。
  • 产品覆盖广泛，包括ADAS、智能网联、车身控制等车规级应用。

4. 成长性分析

• 新能源汽车：将成为IGBT成长性更强的赛道，斯达半导和英飞凌均受益于该领域增长。
• 产能与成本：IGBT行业“得车规级+产能者得天下”，斯达半导通过自研芯片提升毛利率，英飞凌则依赖IDM模式，制造费用占比高。

5. 成本构成

• 斯达半导成本以芯片采购为主，占比高达60%以上。
• 英飞凌成本以制造费用和折旧摊销为主，占比约65%。

6. 毛利率与净利率

• 毛利率：
  • 英飞凌整体毛利率高于斯达半导，主要得益于IDM模式和自研芯片。
  • 斯达半导毛利率逐年提升，从2018年Q4的29.41%上升至2021年Q1的34.2%。
• 净利率：
  • 英飞凌净利率下降明显，2020年全年净利率为13.7%，2018年Q1曾高达24.89%。
  • 斯达半导净利率稳步提升，2020年全年净利率为18.8%，主要受益于收入增长和费用率下降。

关键问题分析

1. 国产替代难度：

   • 国内企业如斯达半导在技术、成本、产能等方面仍与英飞凌存在差距。
   • 但随着自研芯片比例提升和成本优化，斯达半导具备一定替代潜力。

2. 未来发展方向：

   • 两家公司均将新能源汽车作为重点发展方向，但英飞凌在汽车电子领域具有更广泛的布局。
   • 斯达半导则在工业和新能源领域增长迅速，未来有望通过产能扩张和产品升级提升竞争力。

总结

斯达半导和英飞凌在IGBT领域各有优势，斯达半导凭借国内市场的快速成长和自研芯片的推进，毛利率和净利率持续提升，未来增长空间广阔；而英飞凌作为国际龙头，拥有更广泛的业务布局和更高的毛利率，但净利率受行业周期和并购影响较大。两家公司均受益于新能源汽车和工业控制的景气度，未来需关注新能源汽车销量、IGBT技术迭代及产能扩张情况。