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三安光电（600703）投资评级总结

核心内容

三安光电（600703）作为一家在光通信和碳化硅领域具备核心技术能力的企业，近期获得中邮证券“买入”投资评级。公司积极布局光芯片、碳化硅器件等前沿领域，同时在LED和射频业务上也有较强竞争力。其未来发展前景与AI算力、新能源汽车、数据中心等高增长行业紧密相关。

主要观点

光通信领域

• 公司构建了覆盖10G至1.6T全速率的光芯片矩阵，产品包括VCSEL、DFB及EML激光器芯片。
• 400G光芯片已实现批量出货，800G小批量交付，1.6T光芯片已完成开发并送样验证。
• 公司具备化合物半导体IDM全流程能力，技术优势明显。
• 光技术产能为2,750片/月，核心工艺外延扩产至6,000片/月，良率水平国内领先。

碳化硅领域

• 公司是国内少数实现碳化硅产业链垂直整合的制造平台，涵盖晶体生长、衬底制备、外延生长、芯片制程、封装测试等环节。
• 湖南三安已具备6英寸碳化硅产能16,000片/月、8英寸衬底产能1,000片/月、外延产能2,000片/月、芯片产能1,000片/月。
• 12英寸碳化硅衬底已送样验证，未来有望实现更大规模量产。
• 产品覆盖新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI服务器电源等多个领域，已实现规模化供货。

LED业务

• LED行业自2023年二季度开始逐步复苏，部分产品价格企稳。
• 公司拟以2.39亿美元收购Lumileds，后者专注于汽车LED和手机闪光灯等高端产品，将有助于提升公司中高端产品占比及盈利能力。

射频业务

• 公司在GaAs和GaN射频芯片领域具备量产能力，产品应用于5G/6G基站、卫星通信、移动终端等。
• 深度绑定国内外核心客户，是公司重要的增长驱动力。

关键信息

财务预测

• 2025年：预计营收182.4亿元，归母净利润-2.4亿元。
• 2026年：预计营收217.4亿元，归母净利润4.5亿元。
• 2027年：预计营收257.4亿元，归母净利润9.8亿元。
• 首次覆盖评级：“买入”。

财务指标

• 毛利率：预计2025年为13.2%，逐年提升。
• 净利率：2025年预计为-1.3%，但后续有望改善。
• ROE：2025年预计为-0.7%，2027年提升至2.7%。
• PE（市盈率）：2025年预计为181.31，2027年降至82.98。
• PB（市净率）：2025年预计为2.33，2027年降至2.24。
• EV/EBITDA：2025年为2.33，2027年为2.24，估值趋于稳定。

盈利预测

• 2024年：营收161.06亿元，归母净利润25.3亿元。
• 2025年：营收182.41亿元，归母净利润-23.5亿元。
• 2026年：营收217.43亿元，归母净利润45.1亿元。
• 2027年：营收257.39亿元，归母净利润98.5亿元。

风险提示

• 技术迭代不及预期：光通信及碳化硅技术更新迅速，若研发投入不足可能影响竞争力。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能对盈利产生压力。
• 行业周期性波动：LED、光通信等行业受周期性影响较大，存在业绩波动风险。

分析师信息

• 分析师：万玮、吴文吉
• SAC登记编号：S1340525030001、S1340523050004
• 邮箱：warwei@cnpsec.com、wuwenji@cnpsec.com

公司简介

三安光电是中国邮政集团有限公司控股的上市公司，注册资本61.68亿元，具备证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多类金融业务资质。公司在全国设有58家分支机构，服务客户超过260万人，致力于成为专业、诚信、有影响力的证券公司。

中邮证券研究所

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