2017-建投汇融资产支持专项计划信用评级报告_36页_2mb

建投汇融资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容概述

本报告为建投汇融资产支持专项计划的信用评级分析，由大公国际资信评估有限公司发布。该计划以富利融资租赁有限公司的9笔租赁资产形成的租金支付债权为基础资产，通过中信建投证券发行资产支持证券，资产池应收租金本金余额为639,586,392.89元，优先A级和优先B级资产支持证券分别获得AAA和AA+的信用评级。

主要观点

• 信用评级：优先A级资产支持证券为AAA，优先B级为AA+，大公保留跟踪评级的权利。
• 信用支撑结构：优先A级获得67.17%的信用支撑，优先B级获得14.01%的信用支撑，次级资产支持证券由原始权益人全额认购，优先级资产支持证券兑付有保障。
• 超额抵押：超额抵押金额为59,586,392.89元，占资产池应收租金本金的9.32%，可优先吸收资产池损失。
• 差额支付承诺：杭州正才控股集团有限公司承诺对承租人未按期支付租金时的差额部分承担补足义务，为优先级证券提供强信用支持。

关键信息

基础资产情况

• 基础资产为9笔租赁合同，应收租金本金余额为639,586,392.89元。
• 承租人共6户，其中最大承租人应收租金本金余额占比达31.27%，集中度较高。
• 承租人主要分布于内蒙古、广西、宁夏、河南、新疆5个地区，行业集中于有色金属和化工，分别占比59.88%和40.12%。
• 承租人加权平均信用等级为A至A+，整体信用质量较好。
• 基础资产池中应收租金账龄较短，平均账龄为2.79个月，大部分账龄在3个月内。

交易结构

• 资产池结构：优先A级21亿元（36.21%），优先B级34亿元（58.62%），次级3亿元（5.17%）。
• 现金流分配顺序：优先分配优先级资产支持证券的收益和本金，次级资产支持证券在优先级清偿后获得剩余资金。
• 现金流支付机制：资产服务机构负责租金回收和催收，监管银行负责将回收款划入专项计划账户，管理人根据分配顺序进行资金划拨。

信用增信措施

• 优先/次级结构：次级资产支持证券优先吸收损失，为优先级提供保护。
• 超额抵押：超额抵押占资产池应收租金本金的9.32%，用于优先吸收损失。
• 差额支付承诺：正才集团对承租人未按期支付租金时的差额部分承担补足义务，为优先级提供额外保障。

风险分析

流动性风险

• 资产池中应收租金本金余额集中，若主要承租人出现拖欠偿付情况，可能影响优先级资产支持证券的偿付。
• 承租人平均剩余期限较长，风险暴露期较长。

资金混同风险

• 资产服务机构可能因财务状况恶化或破产导致基础资产与自有财产混同，造成专项计划损失。
• 现金流划拨流程明确，管理人和托管银行在规定时间内完成资金划拨，风险较小。

资产服务机构变更风险

• 富利租赁成立时间较短，经营数据有限，但受母公司锦江集团支持，变更可能性较小。
• 若发生变更，管理人将通知资产支持证券持有人，并按《服务协议》安排选任后备或替代机构。

管理人变更风险

• 中信建投证券作为管理人，变更可能性较小，且《标准条款》中规定变更需经资产支持证券持有人大会批准。
• 有继任管理人安排，变更影响可控。

承租人退租风险

• 承租人退租将增加当期现金流，但减少未来现金流，可能影响兑付。
• 租赁合同为不可撤销租赁，退租需原始权益人书面同意，避免提前退租风险。

保证金转付风险

• 承租人需缴纳履约保证金，若无法转付至专项计划账户，将导致基础资产损失。
• 正才集团承诺不使用保证金抵扣租金，降低该风险。

法律风险

• 本计划法律文件符合相关法律法规，基础资产真实、合法、有效，权利归属明确。
• 法律顾问大成出具法律意见书，确认交易结构合法合规，具备法律保障。

增信措施有效性分析

• 优先级/次级结构：次级资产支持证券和超额抵押为优先级提供损失缓冲，保障优先级兑付。
• 超额抵押：超额抵押金额占比9.32%，能有效吸收资产池损失。
• 差额支付承诺：正才集团的差额支付义务增强了优先级证券的偿付保障。
• 正才集团财务状况：正才集团为大型集团，业务涵盖有色金属、垃圾发电、贸易等，2014年营业收入为240.11亿元，增长显著，具备较强偿付能力。

评级结论

• 本计划在综合考虑基础资产质量、信用增信措施、交易结构和主要参与方的稳健性后，优先A级和优先B级资产支持证券分别获得AAA和AA+的信用评级。
• 优先A级证券获得67.17%的信用支撑，通过信用质量测试。
• 优先B级证券获得14.01%的信用支撑，结合差额支付承诺，通过信用质量测试。
• 大公认为本计划具有较强的信用支撑，但需关注承租人集中度、行业集中度及流动性风险。