20250505-华泰期货-铜月报_宏观与消费面临不确定性_铜价暂以震荡为主_12页_871kb

铜市场分析月报（2025年5月5日）

市场要闻与重要数据

1. 矿端供应

2025年4月铜精矿长单价格降至-4252美元/吨，主要矿业公司1季度财报显示产量环比下降。Antamina矿区事故导致阶段性停运（已恢复）。智利国家铜业公司（Codelco）董事长Maximo Pacheco表示，4月铜产量同比增长22%至105万吨。尽管存在地缘风险，但铜需求仍保持强劲。中美贸易争端影响下，美国原定发往中国的铜精矿受关税冲击转而流向日韩及印度。

2. 粗铜供应

2025年1-3月国内阳极铜进口量同比下降2657%。4月南方粗铜加工费降至1100元/吨（较3月持平），北方降至800元/吨（3月为900元/吨）。进口加工费维持95美元/吨。当前铜精矿紧张背景下，阳极铜补充能力成为市场关注焦点。2025年1-2月国内废铜产量同比激增3379%至2261万吨，湖北、江西地区开工率分别下降至33.23%和52.8%。4月初铜价下跌压缩了精废价差，抑制废铜使用意愿，但后续铜价回升带动开工率小幅回升。

3. 精炼铜供应

2025年1-3月国内精铜产量同比上涨94%至31941万吨，3月产量环比增长60.4%至11221万吨。2季度检修涉及产能约115万吨，若副产品价格维持高位，冶炼厂或不会以检修名义减产。但TC价格持续低迷仍将构成长期产能隐患。

4. 精炼铜进出口

2025年1-3月国内精铜累计进口量降至8426万吨（同比下降70.6%），累计出口量增至1174万吨（同比增长15625%）。五一假期前Comex对伦铜溢价高企，推动Comex库存突破14万吨（2024年上半年约9.3万吨），导致国内进口货源补充不足。保税区库存偏高，若后续进口条件优化，外销冶炼品或回流国内。

5. 终端消费

电力板块持续增长，2025年1-3月电网投资累计达9.56万亿元（同比增24.8%）。地产投资完成额同比下滑超10%，新增开工及竣工面积同比降超20%。新能源车产量达到31820万辆（同比增50%），但出口受特朗普关税政策不确定性影响。家电出口表现良好，但需警惕国际贸易环境变化对出口的冲击。电子行业或因人工智能算力优化带来需求增长。

6. 库存变化

4月LME库存降至2002万吨（降112万吨），SHFE库存降至893万吨（降1460万吨），国内社会库存（不含保税区）降至1296万吨（降2076万吨），上海保税区库存升至710万吨（增0.15万吨）。全球库存向Comex市场转移导致国内进口货源受限，库存去化速度加快。

投资策略与风险提示

• 策略单边：中性，需关注TC价格与库存变化。
• 套利：暂缓，因原料市场波动较大。
• 期权：建议做空看跌期权（short put@73000元/吨）。
• 风险：矿端供应偏紧预期已缓解、TC价格快速反弹风险、海外流动性冲击风险。

市场趋势总结

铜市场呈现复杂态势，短期供应受矿端波动及贸易政策影响，但终端需求在电力、新能源及电子板块表现相对乐观。金属加工端开工率回升，但出口下滑或限制下半年增长。库存持续去化表明市场压力有所释放，需留意TC价格与政策变化对供需平衡的影响。