20260824-国金证券-安徽合力-600761.SH-出口表现亮眼_盈利能力承压_4页_1mb

公司财务与业务总结

核心内容

公司2026年上半年实现营业收入111.74亿元，同比增长12.11%；归母净利润6.72亿元，同比下降17.80%；扣非归母净利润6.17亿元，同比下降15.09%。整体业务表现稳健，尤其是出口和电动化产品方面，但盈利能力受到财务费用增加的影响。

主要观点

1. 业务表现

• 整机销量：2026年上半年实现25.80万台，同比增长22%，市占率保持第一。
• 电动化趋势：电动产品销量同比增长33%，电动化率约74%，同比提升6个百分点。
• 市场拓展：国内市场销量16.45万台，同比增长约22%；出口销量9.35万台，同比增长24%，海外收入占比提升至45%，在30多个国家和地区市占率保持领先。
• 产品结构：零部件收入增长28%，后市场收入增长23%，AGV销量显著增长。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：2026H1毛利率为22.86%，同比下降0.5个百分点，但二季度毛利率为22.80%，环比仅微降0.12个百分点，呈现企稳态势。
• 费用影响：财务费用由上年同期-0.86亿元转为+1.28亿元，主要因汇兑损失，导致期间费用率上升1.76个百分点。
• 现金流状况：经营现金流净额6.22亿元，同比增长6%，经营底盘稳固。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.8/16/19亿元。
• 估值分析：公司股票现价对应PE估值为11/9/8倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 财务费用影响

• 2026年上半年财务费用大幅上升至+1.28亿元，主因汇兑损失，导致利润下滑。

2. 毛利率变化

• 毛利率从23.35%下降至22.86%，但二季度毛利率稳定在22.80%，显示毛利率已趋于平稳。

3. 净利润增长趋势

• 2026-2028年净利润预计增长至19亿元，整体呈上升趋势。

4. 财务指标预测

• 营业收入：预计2026-2028年分别为21,810/24,421/27,468亿元。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为1,379/1,627/1,915亿元。
• 每股收益：预计2026-2028年分别为1.548/1.827/2.150元。
• 每股经营性现金流净额：预计2026-2028年分别为2.02/2.33/2.63元。
• ROE：预计2026-2028年分别为11.82%/12.87%/13.89%，呈现上升趋势。

5. 资产负债结构

• 流动资产：预计2026-2028年分别为13,798/15,759/18,227亿元，占比持续上升。
• 非流动资产：预计2026-2028年分别为6,379/6,049/5,709亿元，占比逐步下降。
• 资产负债率：预计2026-2028年分别为35.74%/34.83%/34.57%，持续下降。

6. 风险提示

• 人民币汇率波动
• 海外需求不及预期
• 国际贸易摩擦风险

投资评级

• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
• 投资建议含义：
  • 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
  • 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
  • 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

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2. 《安徽合力深度报告：海外需求上行，智能化打造第二增长极》（2025.12.27）
3. 《安徽合力公司点评：业绩低于预期，布局人形机器人业务》（2025.10.28）

分析师信息

• 满在朋（执业 S1130522030002）：manzaipeng@gjzq.com.cn
• 秦亚男（执业 S1130522030005）：qinyanan@gjzq.com.cn

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