深度报告-20210806-浙商证券-安徽合力-600761.SH-安徽合力深度报告_叉车国企龙头持续增长_具备全球竞争力_25页_2mb

报告摘要

安徽合力深度报告总结

核心内容

安徽合力（600761）是中国叉车行业的龙头企业，拥有超过六十年的发展历史，产品覆盖全系列叉车，产销量连续30年保持国内第一。公司依托国企背景，具备穿越周期的稳定增长能力，2000-2020年营收和归母净利润复合年增长率（CAGR）分别为18%和14%。2020年公司销量突破22万台，全国市占率提升至27.5%，各项业绩指标创历史新高。

主要观点

行业驱动因素：
- 叉车行业主要受制造业和物流业需求驱动，合计占比约75%。
- 制造业PMI连续14个月站上“荣枯线”，快递业务量增速保持在25%以上，为叉车行业带来旺盛需求。
- 中国社会老龄化加剧，劳动力成本上升，推动企业使用叉车替代人工，长期支撑行业发展。
行业发展趋势：
- 国产叉车销量预计2025年达142万台，市场规模近570亿元，未来5年CAGR约12%。
- 国际市场中，国产品牌销量占比达50%，出口销量占比23%，具备较强增长潜力。
- 电动叉车占比逐年提升，2020年达51%，预计未来将进一步增长，尤其III类车增速显著高于其他类型叉车。
公司竞争优势：
- 公司具备强大的国企背景和规模化采购能力，有效应对原材料价格上涨。
- 产品矩阵完善，覆盖全系列叉车及零部件，具备全球竞争力。
- 通过布局电动化、AGV和自动化物流，公司技术实力和市场地位持续增强。
- 与国际领先企业合作，拓展租赁业务和核心零部件自产，提升产业链价值。

关键信息

市场空间

2025年国产叉车销量预计142万台，市场规模近570亿元，未来5年CAGR约12%。
国际市场中，国产叉车性价比高，出口增长潜力大。

财务表现

2021-2023年公司预计实现归母净利润8.5/9.9/11.8亿元，同比增长15%/17%/19%。
2021年一季度归母净利润同比增长141%，毛利率和净利率保持稳定。

产品结构

公司产品涵盖内燃和电动叉车，其中电动叉车占比接近40%，III类车增速最快。
2020年公司推出多款电动叉车，如G2、G3系列，市场反响良好。

技术与市场布局

公司持续推进数字化车间和智能工厂建设，提升智能制造水平。
与德国永恒力、采埃孚等成立合资公司，拓展AGV、自动化物流及租赁业务。
国内叉车市场集中度提升，合力和杭叉合计市占率达54%，未来有望进一步提高。

投资建议

公司估值处于行业低位，当前PE为9/8/7倍，低于行业平均的12倍。
预计公司未来盈利能力有望通过管理层机制改革和技术创新进一步提升，估值将逐步修复。
维持“买入”评级。

风险提示

制造业投资增速低于预期。
原材料价格大幅波动。
行业竞争格局恶化，可能引发激烈价格战。

未来增长驱动因素

原材料价格高位回落。
叉车价格保持平稳。
制造业及物流行业景气度超预期。
公司加大出货量，提高市占率。
国企改革进程超预期。
经营提效和盈利能力持续优化。

行业与公司差异观点

市场认为叉车行业增长平稳且具有周期性，但报告认为行业增长将超预期，由人工替代和电动化推动。
市场认为低价竞争可能透支未来需求，但报告认为这是行业渗透率提升的前置，不会损害长期发展。
市场认为双寡头价格战可能两败俱伤，但报告认为头部企业的规模效应将带来长期综合效益。

总结

安徽合力凭借深厚的行业底蕴、强大的国企背景、完善的产业链布局和持续的技术创新，成为国内叉车行业的龙头。公司受益于下游制造业和物流业的高景气度以及人工替代带来的长期需求增长，未来市场空间广阔。同时，公司积极布局电动化、AGV和自动化物流，提升产品附加值和市场竞争力。尽管面临原材料价格波动和行业竞争加剧等风险，但公司通过规模化采购、技术升级和业务拓展，有望实现长期稳定增长。当前估值较低，未来盈利能力和估值有望逐步修复，因此维持“买入”评级。

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