20210420-首创证券-山东赫达-002810.SZ-公司简评报告_业绩持续高速增长_穿越周期阿尔法属性凸显_5页_659kb

报告摘要

山东赫达（002810）业绩总结

核心内容

山东赫达（002810）是一家专注于纤维素醚及植物胶囊等产品的生产企业，近年来业绩持续高速增长，展现出显著的阿尔法属性。公司通过不断释放产能、优化产品结构和拓展产业链，实现了盈利能力的显著提升，并在多个领域布局，成为时间换空间的优质标的。

主要观点

业绩增长显著：公司2021年第一季度实现营收3.29亿元，同比增长24.84%；净利润7983.91万元，同比增长107.5%。预计2021年上半年净利润将达到1.82-2.06亿元，同比增长50%-70%。
复合增速强劲：过去四年，公司业绩复合增速达75.93%，体现出强劲的增长势头。
毛利率和净利率提升：公司Q1销售毛利率为39.49%，同比提升5.98个百分点；销售净利率为24.26%，同比提升9.12个百分点，创历史新高。
植物胶囊布局：公司植物胶囊在建产能达265亿粒，预计2022年新增产能115亿粒，2023年3月新增产能150亿粒，届时总产能将达350亿粒，位居全球第二。植物胶囊因其安全卫生和无交联反应风险，被视为未来替代传统明胶胶囊的理想产品，具有巨大替代空间。
盈利能力突出：植物胶囊毛利率高达64%，预计随着产能释放和销量增长，将进一步提升公司整体盈利能力。
布局植物肉产业链：公司通过投资设立米特加食品科技公司，切入植物肉领域，计划下半年投产，预计年产能700吨。此举有助于推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用，拓展公司业务边界。
盈利预测上调：公司2021-2023年盈利预测分别为4.1亿、6.0亿和9.1亿元，EPS分别为2.03元、2.99元和4.53元，对应PE分别为35.9倍、24.3倍和16.1倍，显示公司估值持续下降，成长性被市场看好。
财务稳健：公司资产负债率保持在合理水平，流动比率和速动比率均高于1，显示良好的短期偿债能力。同时，公司现金流状况良好，经营活动现金流持续增长。

关键信息

公司概况

最新收盘价：67.20元
一年内最高/最低价：68.52元 / 16.40元
市盈率（PE）：53.50倍
市净率（PB）：11.21倍
总股本：2.01亿股
总市值：134.96亿元

产能与市场布局

植物胶囊产能：2023年将达350亿粒，位居全球第二。
植物肉产能：预计2021年下半年投产，年产能700吨。

财务预测

年份	营收（亿元）	营收增速（%）	净利润（亿元）	净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2020A	13.1	17.6%	2.5	60.0%	1.26	58.0
2021E	19.0	45.2%	4.1	61.8%	2.03	35.9
2022E	26.9	41.3%	6.0	47.3%	2.99	24.3
2023E	37.3	38.9%	9.1	51.3%	4.53	16.1

财务比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	36.8%	37.1%	38.2%	40.2%
净利率	19.3%	21.5%	22.4%	24.4%
ROE	21.0%	27.0%	30.2%	33.5%
ROIC	19.7%	20.7%	24.7%	28.5%
资产负债率	28.8%	38.2%	34.1%	29.6%
流动比率	1.71	1.57	1.88	2.30
速动比率	1.43	1.40	1.66	2.04
总资产周转率	0.77	0.78	0.89	0.96
应收账款周转率	6.06	7.30	7.48	7.43
应付账款周转率	5.20	6.39	6.29	6.20
每股收益	1.26	2.03	2.99	4.53
每股经营现金	1.93	2.18	2.94	4.29
每股净资产	5.99	7.52	9.91	13.54

投资建议

评级：买入
理由：公司业绩持续高速增长，穿越周期成长属性显著，具备较强的阿尔法属性，是时间换空间的优质标的。

风险提示

项目投产不及预期
需求不达预期
汇率波动

分析师简介

于庭泽：首创证券研究发展部化工行业首席分析师，拥有清华工科本硕背景，曾任职于招商证券和联讯（粤开）证券，2020年9月加入首创证券。

评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现