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中原证券晨会总结

核心内容概述

2017年5月17日，中原证券发布晨会报告，涵盖财经快闻和对水井坊（600779）与浙大网新（600797）的投资分析。报告重点分析了水井坊2016年年报及一季报表现，以及浙大网新在智慧城市、智慧商务、智慧生活等业务领域的进展。

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水井坊（600779）分析

主要财务表现

• 营业收入：2016年实现11.76亿元，同比增长37.61%。
• 净利润：2016年扣非-归母净利润2.15亿元，同比增长1.39倍。
• EPS：0.44元。
• 经营性现金流净额：3.82亿元，同比增长63.18%。
• 净资产收益率（ROE）：15.57%，较上年增长8.32个百分点。

中高档酒系列表现

• 销售增长：中高档酒系列销售连续九个季度保持高增长。
• 销量与收入：2016年销量3622吨，同比增长38%；收入11.76亿元，同比增长45.22%。
• 产销率：达到97%，较2015年提升11个百分点。
• 主力产品：臻酿八号，终端价格卡位在349元。

产品结构优化

• 中高档酒占比：2016年末中高档酒收入占比达99.9775%，低档酒“天号陈”仅占0.0225%。
• 毛利率提升：水井坊系列毛利率回升至76.27%。
• 新品战略：推出“新典藏”以提升产品定位。

渠道优化

• 代理渠道：2016年通过代理渠道销售约3165吨，同比增长37%；实现销售收入10.40亿元，同比增长51%；平均销售吨价32.86万元，同比增长10%。
• 新型代理制：2016年新型代理渠道贡献销售增长超过80%，预计2017年将超过50%。
• 新渠道表现：销量增长27%，但销售额仅增长13%，吨价下降11%。

市场分布

• 核心市场占比：华东、华西、华南合计贡献72%的收入。
• 区域表现：华南和华北市场收入占比分别上升4和1个百分点。
• 省外盈利优于省内：省外毛利率77.71%，省内毛利率70.46%，省外盈利大幅高于省内。

费用控制

• 销售费用率：2016年销售费用率21.22%，2017年一季度升至25.64%。
• 费用结构：广告和促销费用占比最高（16.44%），人员薪酬和仓储物流占比下降。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2017、2018、2019年EPS分别为0.57、0.81、1.15元，同比增长32.73%、41.06%、42.64%。
• 估值：按5月12日收盘价21.18元，对应估值分别为37.16、26.15、18.42倍。
• 风险提示：新品市场接受度、省内市场竞争、销售费用上升。

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浙大网新（600797）分析

2016年业绩回顾

• 营业收入：40.80亿元，同比下降22.58%。
• 营业利润：2.99亿元，同比增长19.60%。
• 归母净利润：2.45亿元，同比增长15.17%。
• EPS：0.27元。
• 利润分配预案：每10股派息0.30元（含税）。

业务结构变化

• 并表范围变化：剥离北京晓通和快威科技集团，专注于智慧城市、智慧商务、智慧生活三大业务。
• 收入结构：智慧城市业务收入20.19亿元，同比下降43.75%；智慧商务业务收入17.31亿元，同比增长12.04%；智慧生活业务收入2.03亿元，同比增长41.20%。

业务发展趋势

• 智慧城市：受益于高铁发展和项目签约，预计2017年稳中有升。
• 智慧商务：与道富、DST等客户合作，新客户开拓和项目实施推动增长。
• 智慧生活：受益于社保、医保信息化，预计2017年快速增长。

毛利率提升

• 综合毛利率：2016年20.41%，2017年一季度21.49%，同比提升。
• 分业务毛利率：智慧城市毛利率14.82%，智慧商务毛利率20.46%，智慧生活毛利率62.78%。

并购项目表现

• 华通云数据：公司拟收购其80%股权，现金支付72,823.65万元，发行股份支付107,176.35万元。
• 业绩承诺：2017-2019年累计承诺扣非净利润60,237.50万元，预计增强盈利能力。

与蚂蚁金服合作

• 合作内容：涵盖“互联网+医保”、“互联网+医疗”、“互联网+人社”等多个领域。
• 协同效应：利用支付宝用户基础和大白科技技术优势，推动智慧医疗业务发展。

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级。
• EPS预测：2017-2018年EPS分别为0.32元和0.43元，对应PE分别为40.99倍和30.66倍。
• 风险提示：合作进度不达预期、业务拓展不达预期、系统性风险。

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总结

主要观点

• 水井坊：中高档酒系列持续高增长，产品结构优化显著，代理渠道表现优异，省外市场盈利优于省内，但新渠道盈利能力较弱。
• 浙大网新：转型后业务结构优化，智慧生活板块增长迅速，与蚂蚁金服合作前景良好，预计未来业绩将稳步提升。

关键信息

• 水井坊2016年实现显著收入和利润增长，毛利率持续回升。
• 浙大网新通过剥离非核心业务，聚焦智慧三大板块，业绩表现稳健。
• 两家公司均面临一定的市场和运营风险，但整体发展趋势积极。