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极米科技 (688696.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

极米科技作为智能微投领域的领先企业，2021年实现营收40.38亿元，同比增长42.78%，归母净利润4.83亿元，同比增长79.87%。公司业绩显著超预期，盈利能力和市场份额持续提升。2022-2024年，公司营收预计分别增长至56.62亿元、78.10亿元和107.21亿元，净利润预计分别增长至6.8亿元、9.5亿元和13.1亿元，对应PE分别为26.7x、19.1x和13.7x，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长强劲：2021年智能微投产品收入达35.01亿元，同比增长52%，占营收比例达87%。销量增长34%，均价提升14%，主要得益于高端新品的热销。
• 市场份额提升：根据IDC数据，2021年极米投影出货量占比达21.2%，同比提升3.1个百分点，巩固了其行业龙头地位。
• 线上销售表现亮眼：双十一、双十二期间全网销售额突破8亿元和破亿，同比增长超90%和160%，显著拉动四季度收入。
• 盈利能力增强：2021年归母净利率达11.97%，同比提升2.5个百分点。Q4净利率达13.15%，同比提升3.0个百分点，主要受益于毛利率提升。
• 毛利率提升因素：包括自研光机占比提升、高端产品结构优化、减少折价促销等。
• 费用率优化：Q4管理/财务费用率小幅下降，销售费用率上升主要因加大营销投入和新代言人聘请。
• 研发投入增加：2021年研发费用率达6.5%，同比提升0.9个百分点，研发人员增加116人，研发投入持续保障产品竞争力。

关键信息

财务数据

• 2021年营收：40.38亿元，同比增长42.78%
• 2021年归母净利润：4.83亿元，同比增长79.87%
• Q4营收：13.94亿元，同比增长44.97%
• Q4归母净利润：1.83亿元，同比增长88.48%
• 毛利率：2021年35.88%，Q4 33.44%，同比提升4.5个百分点
• 净利率：2021年11.97%，Q4 13.15%，同比提升3.0个百分点
• ROE：2021年17.51%，Q4 20.55%，同比提升3.04个百分点
• 每股收益：2021年9.67元，Q4 13.51元
• 总股本：0.50亿股，已上市流通A股：0.32亿股
• 总市值：180.49亿元

盈利预测

• 2022年营收：56.62亿元，同比增长40.22%
• 2023年营收：78.10亿元，同比增长37.95%
• 2024年营收：107.21亿元，同比增长37.28%
• 2022年归母净利润：6.8亿元，同比增长39.70%
• 2023年归母净利润：9.5亿元，同比增长39.92%
• 2024年归母净利润：13.1亿元，同比增长38.96%

投资建议

• 当前股价对应PE：2022年26.7x，2023年19.1x，2024年13.7x
• 评级：买入

风险提示

• 投影仪渗透率不及预期
• 核心零部件依赖外购
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

附录与分析

产品结构

• 智能微投：2021年收入35.01亿元，同比增长52%
• 激光电视：收入0.64亿元，同比下降47%
• 创新产品：收入2.19亿元，同比下降4%
• 配件产品：收入1.59亿元，同比增长43%
• 互联网增值服务：收入0.64亿元，同比增长55%

渠道表现

• 境内收入：35.7亿元，同比增长36.1%
• 境外收入：4.3亿元，同比增长145.2%
• 线上收入：29.3亿元，同比增长51.4%
• 线下收入：10.7亿元，同比增长24.0%

营运能力

• 应收账款周转天数：2021年为6.9天，Q4为15.0天
• 存货周转天数：2021年为117天，Q4为120天
• 销售商品收到现金：2021年15.96亿元，同比增长57.78%

资产负债表

• 流动资产：2021年3,821亿元，占总资产74.3%
• 非流动资产：2021年1,320亿元，占总资产25.7%
• 负债：2021年2,379亿元，占总资产46.27%
• 股东权益：2021年2,762亿元

比率分析

• 每股收益：2021年9.67元，Q4 13.51元
• 每股经营现金净流：2021年10.66元
• ROE：2021年17.51%，Q4 20.55%
• 总资产收益率：2021年9.41%，Q4 10.74%
• 投入资本收益率：2021年12.33%，Q4 17.79%

投资建议评分

• 市场平均评分：1.17
• 评分对应评级：1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持

总结

极米科技凭借智能微投产品的强劲增长和市场占有率的提升，展现出良好的盈利能力和成长性。公司积极拓展海外市场，优化产品结构，提升均价，同时加大研发投入和营销力度，进一步巩固其行业领先地位。尽管面临一定的市场风险，但其未来增长潜力仍被看好，维持“买入”评级。