深度报告-20210816-首创证券-汽车行业深度报告_趋势性补库即将开启_跨年布局就在当下_22页_2mb

汽车行业趋势性补库即将开启，跨年布局正在当下

核心内容概览

本报告分析了2021年汽车行业库存周期、需求与供给状况，认为趋势性补库即将开启，跨年布局正在当下，行业具备高性价比配置价值。

主要观点

1. 本轮库存周期：行业屡受干扰，未能形成趋势性补库阶段

• 库存绝对值：汽车行业自2019年4季度开始库存周期，但因疫情和缺芯影响，库存未站稳新高。
• 库存系数：我国乘用车库存系数波动区间为1.3-1.9，与美国市场接近，显示市场成熟度。

2. 需求端：国内零售韧性较强，下半年多重因素支撑向好

• 总体趋势：零售累计同比增速位于近年高位，但下半年将逐步回归常规波动区间。
• 结构趋势：厂商集中度下降，新能源+中高端燃油车占比提升，经济增速较快地区拉动销售。
• 下半年边际增量：
  • 结构性因素：新能源维持强势，本土车企出口加速。
  • 政策因素：地方置换补贴政策与新能源下乡政策助力，预计带来显著增量。

3. 供给端：政企共同发力，3季度缺芯有望缓解

• 主机厂展望：大众、本田、福特和上汽集团均表示3季度缺芯状况将有所缓解。
• 芯片供应链：瑞萨、英飞凌、恩智浦库存逐步回升，渠道商囤货受监管影响，供应链有望改善。

4. 补库：趋势性补库即将开启，一年维度看布局正在当下

• 补库量预测：基准情况下，2021年4季度净补库10万，2022年净补库40万，对应批发量同比增速10.4%和11.3%。
• 敏感性分析：若2021年补库进度低于预期（4Q21补库为0），2022年批发同比增速有望达14%；若补库进度高于预期（4Q21补库为60万），2021年批发增速可达13%。
• 价格因素：上半年部分海外车企享受量价齐升，国内终端优惠指数低位盘整，利好具备差异化产品和强供应链的厂商。

关键信息

• 库存周期：汽车行业自2019年4季度开始库存周期，但受疫情影响和缺芯压制，未能形成趋势性补库。
• 需求复苏：国内零售市场韧性较强，新能源汽车私人消费占比达77%，出口量同比增长96.4%。
• 补库预期：随着缺芯缓解和政策推动，补库意愿增强，预计将在4季度开启，带动行业批售增长。
• 投资建议：整车方面建议关注长安汽车、比亚迪、长城汽车和上汽集团；零部件方面建议关注伯特利、拓普集团、科博达、星宇股份和德赛西威。

风险提示

• 缺芯缓解进度不及预期
• 汽车行业复苏不及预期
• 汽车智能化产业进程不及预期
• 新能源汽车产业发展不及预期

总结

本报告认为，汽车行业在经历疫情和缺芯压制后，正迎来补库周期。国内需求端韧性较强，新能源和出口同步发力，供给端芯片短缺情况有望缓解，为补库提供支撑。趋势性补库将带来高确定性增量，当前配置时机良好。