> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（02331.HK）2026Q2 投资分析总结 ## 核心内容 李宁（02331.HK）在2026年第二季度面临一定的经营压力，但整体表现仍保持稳健。公司维持“买入”投资评级，认为其具备增长与盈利修复的双重潜力。 ## 主要观点 ### 1. 2026Q2 经营承压，盈利与库存管理良好 - **零售流水表现**：2026Q2 全平台零售流水同比低单位数下降，终端客流不及预期是主要压力来源。 - **销量与折扣**：尽管客单价因折扣加深而下滑，但销量仍实现小幅上升。 - **渠道表现**： - **线下**：直营渠道低单位数下降，批发渠道中单位数下降。 - **电商**：表现韧性较强，实现中单位数增长。 - **品类表现**： - 跑步、羽毛球品类因高基数、需求走弱、竞争加剧及天气影响，增速放缓。 - 运动休闲品类整体转弱，但女子服装和菲林板鞋矩阵表现突出。 - **盈利与库存**： - 上半年通过原材料锁价、供应链优化对冲部分折扣影响，毛利率整体平稳。 - 2026下半年折扣压力仍存，但库存管理良好，库龄与结构可控，处于行业领先水平。 ### 2. 门店结构主动优化，童装渠道稳步扩张 - **门店总数**：截至2026年6月30日，主品牌（不含李宁YOUNG）门店总数为6063家，较一季度末净减少12家，年初至今净减少28家。 - **渠道调整**： - 零售业务门店净减少66家，旨在出清低效产能，提升单店运营效率。 - 批发业务门店净增加38家，用于补充下沉市场覆盖，适配不同区域消费特征。 - **李宁YOUNG**：门店总数为1516家，较一季度末净增加52家，显示公司对儿童运动赛道的长期布局信心。 - **未来计划**：公司将继续推进渠道结构优化，落地龙店等升级门店形态，完善渠道矩阵，提升运营效率与消费者触达能力。 ### 3. 2026全年经营指引维持不变，增长与盈利修复并行 - **收入指引**：公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利润稳定的指引。 - **增长策略**： - 产品端：下半年将推出亚运领奖装备、科技产品，篮球品类迭代实战鞋款，跑步品类依托纜丝科技拉动增长，运动休闲推出老爹鞋迭代款。 - 库里合作：2026年以篮球快反产品为主，2027年将实现全品类大规模上市。 - **渠道优化**：持续优化门店网络，发力电商，推进龙店落地，完善全渠道运营体系。 - **盈利管理**：通过上游成本把控、产品设计与生产工艺升级对冲毛利压力；费用端严控非必要开支，保障研发与核心资源投入。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 28676 | 29598 | 31278 | 33259 | 35742 | | YOY(%) | 3.9 | 3.2 | 6.5 | 7.0 | 8.0 | | 净利润 | 3013 | 2936 | 3123 | 3508 | 3909 | | YOY(%) | -5.5 | -2.6 | 6.4 | 12.4 | 11.4 | | 毛利率(%) | 49.4 | 49.0 | 50.0 | 50.8 | 51.3 | | 净利率(%) | 10.5 | 9.9 | 10.0 | 10.5 | 10.9 | | ROE(%) | 11.5 | 9.2 | 9.8 | 9.6 | 9.9 | | EPS(摊薄/元) | 1.2 | 1.1 | 1.2 | 1.4 | 1.5 | | P/E(倍) | 14.9 | 15.3 | 14.4 | 12.8 | 11.5 | ### 估值与市场表现 - 当前股价为15.01港元，一年内最高为23.42港元，最低为14.21港元。 - 总市值为387.98亿港元，流通市值与总股本一致，均为25.85亿股。 - 近3个月换手率为48.3%。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 终端消费疲软 - 核心品类修复不及预期 ## 投资评级说明 - **买入(Buy)**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持(outperform)**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性(Neutral)**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持(underperform)**：预计相对弱于市场表现 ## 行业评级说明 - **看好(overweight)**：预计行业超越整体市场表现 - **中性(Neutral)**：预计行业与整体市场表现基本持平 - **看淡(underperform)**：预计行业弱于整体市场表现 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者应自行判断并承担投资风险。