20171220-国金证券-安徽合力-600761.SH-销量高增长保障业绩_参与改革基金提升估值_5页_1mb

安徽合力（600761.SH）公司点评总结

核心内容

安徽合力是一家隶属于安徽省国资委的国有控股企业，稳居国内叉车行业龙头，产品销量市占率约为23%。公司近期公告拟出资1亿元参与安徽省属企业改革发展基金母基金组建，基金总规模20亿元，占比5%。该举措有助于公司分享国资改革红利，并在长期提升市场竞争力和盈利水平。

主要观点

行业前景

• 制造业扩张：国内制造业收入同比增长12%，叉车行业销量达41万台，同比增长35%，创历史新高。
• 渗透率提升：叉车渗透率从2011年的1.56提升至2016年的2.31，预计未来行业市场规模年均增长15%，至2020年有望超过500亿元。
• 电动化趋势：国内电动叉车比例已近40%，相比全球平均55%仍有提升空间。

公司表现

• 销量与业绩：2017年前三季度公司实现营业收入62.8亿元，同比增长38.7%；归母净利润3.45亿元，同比增长13.7%。
• 毛利率波动：上半年毛利率受钢材价格上涨影响降至19.75%，但三季度有所回升至19.85%。
• 未来增长：预计2017-2019年公司营业收入分别为80/92/105亿元，归母净利润分别为4.97/6.08/7.11亿元，EPS分别为0.67/0.82/0.96元，对应PE分别为15/12/11倍。

海外市场

• 出口表现：海外销售收入稳定在10亿元左右，占营收比例约17%，其中欧美市场占比60%。
• 海外拓展：公司不断完善欧洲中心区域辐射功能，积极拓展海外市场，上半年发布51款中高端叉车产品。

投资建议

• 当前估值：公司当前股价对应2017年PE为15倍，相较长期价值明显低估。
• 评级：维持“买入”评级，未来6-12个月目标价为16.2元。
• 理由：公司处于国企改革第一梯队，行业需求持续增长，具备稳定市场份额和业绩增长潜力。

关键信息

市场数据

• 市场价格：10.10元
• 目标价格：16.20-16.20元
• 总市值：7,475.83百万元
• 已上市流通A股：740.18百万股
• 年内股价最高最低：15.38/9.93元
• 沪深300指数：4030.49
• 上证指数：3287.61

盈利预测

• 2017E：营业收入80亿元，归母净利润4.97亿元，EPS 0.67元，PE 15倍
• 2018E：营业收入92亿元，归母净利润6.08亿元，EPS 0.82元，PE 12倍
• 2019E：营业收入105亿元，归母净利润7.11亿元，EPS 0.96元，PE 11倍

风险提示

• 制造业增速放缓：可能导致叉车需求下降
• 原材料价格上涨：可能影响毛利率及盈利能力
• 少数股东损益增加：可能影响公司净利润增速

财务指标

每股指标

• 每股收益：2017E为0.67元，2019E为0.96元
• 每股净资产：2017E为7.59元，2019E为9.33元
• 每股经营性现金流：2017E为1.34元，2019E为1.63元

净利润率

• 2017E：6.2%
• 2018E：6.6%
• 2019E：6.8%

资产负债率

• 2017E：30.79%
• 2018E：30.94%
• 2019E：30.92%

偿债能力

• 净负债/股东权益：2017E为-28.56%
• EBIT利息保障倍数：2017E为-45.1

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2017E为43天
• 存货周转天数：2017E为58天
• 应付账款周转天数：2017E为65天
• 固定资产周转天数：2017E为67天

长期竞争力评级

• 评级：高于行业均值
• 行业优化市盈率：6.85倍
• 说明：长期竞争力评级基于企业基本面，评估未来两年后公司竞争力与行业上市公司均值的对比。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

• 买入：8次
• 增持：5次
• 中性：2次
• 减持：0次
• 评分：1.50

特别声明

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